第一章 投資策略

1.1 概覽

本投資策略研究報告針對2023年的各類資產，進行全面、深入的解析，旨在提供專業(yè)的投資策略指導。本報告以數(shù)據為基礎，結合市場動態(tài)，進行了詳盡的分析，為投資者提供決策依據。

除了中國A股和港股外，全球主要股指和美債收益率在 2023 年共同走高。在我們追蹤的全球主要資產中全球主要股指和美債收益率在 2023 年共同走高，比 特幣價格在 2023 年實現(xiàn)翻倍，全球信用債利差收窄。但與此同時，除黃金外的大宗商品表現(xiàn)則相對欠佳。

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

圖 主要大宗資產走勢

資料來源：資產信息網 千際投行 銀河證券

圖 全球主要金融資產指標變動情況

資料來源：資產信息網 千際投 中銀證券

1.2 核心資產分析

股票市場：針對全球主要股票市場，包括中國、美國、歐洲和亞洲等地的市場進行了深度研究。從地區(qū)上看，2023年的歐美股市強勁，中國和香港股市不佳，亞洲股市呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢；從行業(yè)上看，科技股最有投資價值。展望2024年，美股仍然強勁，A股市場有望回暖。

大宗商品市場：2023年中國大宗商品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，不同種類的大宗商品市場表現(xiàn)存在差異。其中，貴金屬表現(xiàn)為震蕩上行態(tài)勢；能源類大宗商品價格相對穩(wěn)定，波動幅度較?。欢谏?、有色系等大宗商品價格波動較大。

貨幣市場：2023年，美元整體升值，歐元和人民幣相對貶值，而日元貶值較為顯著，盧布和土耳其里拉貶值十分嚴重。展望2024年，人民幣和日元有望升值，美元指數(shù)可能有所下降。

債券和固收市場：全球債市方面，由于各國經濟周期與貨幣政策的錯位，2023 年全球債券市場分化明顯。國內債市方面，中國債券收益率曲線全年平坦化特征明顯，但利率中樞有所下移，而城投債因定融、信托等非標違約事件大幅增加，價格大幅下跌。隨著2024年中美貨幣政策錯位的結束和新一輪化債的正式啟動，美債強勁，中國短期國債看好，城投債有望觸底反彈。

房地產市場：2023年隨著經濟增速下臺階、城鎮(zhèn)化斜率放緩、人口開始負增長等趨勢深入推進，房地產市場依然處于持續(xù)下行的通道中，基本面景氣度下行。受困于三大矛盾，房地產市場在2024年仍不景氣。

另類資產：比特幣2023年強勁反彈，漲幅近160%，并于2024年推出比特幣ETF。展望2024年，比特幣ETF仍有許多利好因素。

第二章 2023年TOP資產和配置策略 

2.1 股票市場概況

數(shù)據來源：千際投行 資產信息網 Wind

2023年的股票市場呈現(xiàn)出復雜多變的態(tài)勢。在全球經濟復蘇的大背景下，主要股票市場指數(shù)普遍上漲，但波動性依然較大。新興市場與發(fā)達市場的表現(xiàn)存在差異。中國A股市場表現(xiàn)總體穩(wěn)健，尤其是科技、能源板塊表現(xiàn)亮眼，而醫(yī)藥、房地產等產業(yè)則面臨相當?shù)膲毫Α?/p>

分板塊來看，科技行業(yè)依然是市場的領頭羊，尤其是人工智能、云計算和5G技術相關的公司，各大股市的牛股尤其集中于信息技術與生物科技等。隨著全球數(shù)字化轉型的加速，科技行業(yè)的增長前景依然樂觀。醫(yī)療保健行業(yè)則受益于全球老齡化和健康需求增長，生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥企表現(xiàn)強勢。

能源和制造業(yè)則受到原材料價格上漲和全球供應鏈不穩(wěn)的影響，盈利壓力加大，下行風險上升。金融行業(yè)整體穩(wěn)定，但部分中小銀行和保險公司面臨資本充足率壓力。房地產行業(yè)在政策調控下，投資屬性逐漸減弱，回歸居住屬性。

政策方面，各國政府繼續(xù)實施寬松的貨幣政策和財政政策以支持經濟復蘇。我國則在保持穩(wěn)健的貨幣政策的同時，加強了對房地產、金融和環(huán)保等領域的監(jiān)管，如注冊制的推行等。針對科技行業(yè)的反壟斷調查和數(shù)據安全法規(guī)的出臺，對部分科技公司的業(yè)務模式和盈利前景造成一定影響。

總體來看，2023年的股票市場呈現(xiàn)出復蘇與調整并存的態(tài)勢。投資策略需要關注全球經濟恢復的速度和結構不平衡問題，國際環(huán)境變化以及各國政策與監(jiān)管環(huán)境等的變化。

數(shù)據來源：千際投行 資產信息網 Wind

數(shù)據來源：千際投行 資產信息網 Wind

數(shù)據來源：千際投行 資產信息網 Wind

2.2 中國A股

截止2023年12月29日A股市場收官，滬指今年收跌3.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達19.41%，科創(chuàng)50指數(shù)跌11.24%，北證50指數(shù)四季度走強全年收漲14.92%。

中國十大牛股

漲幅前十個股，從行業(yè)或者市場炒作的角度劃分，凱華材料、華密新材均是年末北交所行情的產物，前者疊加了HBM概念，后者疊加了以塑代鋼概念。高新發(fā)展、中航電測則是屬于并購重組標的，前者趕上了算力和AI服務器的大行情，后者則是重組了成飛集團。聯(lián)特科技、中際旭創(chuàng)趕上AI和算力的風口，但是下半年漲幅有所收窄；捷榮技術、圣龍股份則是下半年最熱的題材人氣龍頭。

圖 中國牛股 TOP10 （注：剔除次新股）

資料來源：資產信息網 千際投行 i問財

中國十大熊股

2023年A股跌幅榜中，除了少數(shù)幾只ST股，其它基本都集中在新能源（光儲鋰）方向。全年腰斬個股84只，其中17只跌超60%，包括了昱能科技、派能科技、鵬輝能源、綠康生化、中國中免等一批明星股。

圖 中國熊股 TOP10 （注：剔除上市時間不足半年的新股）

資料來源：資產信息網 千際投行 i問財

中國五大妖股

妖股通常是指短期內股價波動異常劇烈、脫離基本面或者受到市場熱點炒作影響較大的股票。因此，將根據2023年ifind中導出的股票年振幅與年漲跌幅進行排序篩選，并排除一年內的新上市股后，得出2023年妖股。

對于實際的妖股分析，通常會從以下幾個方面進行探討：

消息面：是否存在重大事件驅動，如政策調整、企業(yè)公告、行業(yè)動態(tài)等。

技術面：股價走勢形態(tài)，量價關系是否異常，是否有連續(xù)漲?；虻５那闆r。

資金面：主力資金進出情況，是否有游資熱炒的現(xiàn)象。

基本面：企業(yè)的財務狀況、盈利能力、成長性是否支持股價的快速上漲。

01 凱華材料（831526.BJ）

年度漲幅572.97 %，2023年振幅達807.37%，市值20.16億，現(xiàn)價24.38元。其中前十個月內股價穩(wěn)定，而大幅波動集中于近幾個月內，在兩月內增長迅速。

資料來源：資產信息網 千際投行

02 鴻博股份（002229.SZ）

年度漲幅318.05%，年振幅達582.86%，所屬板塊為深市A股、造紙印刷?？偸兄?17.7億，現(xiàn)價23.62元。受益于算力概念和與英偉達的合作預期，股價經歷了一輪快速上漲后又經歷了較大回調。

資料來源：資產信息網 千際投行

03 佰維存儲（688525.SH）

年度漲幅290.16%，年振幅為631.76%，所屬板塊為科創(chuàng)板、半導體?？偸兄?73.6億，現(xiàn)價40.35元。作為科技類次新股，在2023年內的表現(xiàn)亮眼，因其業(yè)務亮點及市場前景被投資者熱捧，成為妖股之一。

資料來源：資產信息網 千際投行

04 曙光數(shù)創(chuàng)（872808.BJ）

年度漲幅為247.94，年振幅為659.59%，所屬板塊為計算機設備?？偸兄禐?7.9億，現(xiàn)價33.95元。在4月到6月內迅速上漲，而后又迅速下跌，后半年則較為穩(wěn)定。

資料來源：資產信息網 千際投行

05 劍橋科技（603083.SH）

年度漲幅為235.59%，年振幅為600.80%，所屬板塊為滬市A股、通信設備?？偸兄禐?8.93億，現(xiàn)價為36.90元。

資料來源：資產信息網 千際投行

總結

2023年我國股票市場呈現(xiàn)出結構性牛市的特征，市場波動較大。一方面，以北交所為代表的中小市值股票表現(xiàn)強勁，一些具有成長潛力的新興產業(yè)股票也備受追捧。另一方面，一些傳統(tǒng)行業(yè)和市值較大的股票表現(xiàn)相對較弱，反映出市場對行業(yè)發(fā)展和公司盈利的預期存在差異。

從整體市場走勢來看，A股市場在上半年沖高回落后步入震蕩行情，三大指數(shù)年內均出現(xiàn)了不同程度的回撤。然而，在市場估值處于歷史低位的當下，已有資金借道ETF快速布局。值得注意的是，一些被錯殺的優(yōu)質股票和優(yōu)質基金在市場的調整中可能已經具備了投資價值，預計在2024年有望迎來估值上漲的機會。

此外，從行業(yè)角度來看，不同行業(yè)的股票表現(xiàn)存在差異。一些新興產業(yè)如文化傳媒、信息技術等行業(yè)的股票漲幅居前，而傳統(tǒng)行業(yè)如商貿零售、電氣設備等行業(yè)的股票跌幅較大。這反映出市場對不同行業(yè)的發(fā)展前景存在不同的預期。

2.3 港股

圖 港股通十大牛股

資料來源：資產信息網 千際投行

圖 港股通十大熊股

資料來源：資產信息網 千際投行

圖 港股十大牛股

資料來源：資產信息網 千際投行

圖 港股十大熊股

資料來源：資產信息網 千際投行

港股五大妖股

01 曼妠（8186.HK）

年度漲幅1,904.13%，2023年振幅達2,188.22%，市值2.88億，現(xiàn)價2.530元。其增長波動集中于后兩個月，并在今年年初出現(xiàn)迅速的回跌。

資料來源：資產信息網 千際投行

02 皇璽集團（8300.HK）

年度漲幅1,636.84%，2023年振幅達2,036.84%，市值3.67億，現(xiàn)價0.139元。前半年內股價相當穩(wěn)定，在七月末突然出現(xiàn)迅速上漲，在多輪上漲后在年底到達頂峰。

資料來源：資產信息網 千際投行

03 雅天妮集團（0789.HK）

年度漲幅1,308.16%，年振幅為1,746.94%，市值7.18億，現(xiàn)價0.650元。在四月就已出現(xiàn)明顯上漲趨勢，并在十月迅速增長，于年底開始下跌。

資料來源：資產信息網 千際投行

04 威誠國際控股（8107.HK）

年度漲幅1,279.31%，年振幅達1,626.44%，市值7.59億，現(xiàn)價5.60元。該股從年初便開始上漲，在八月到達高點后在九月迅速下跌，而后出現(xiàn)了一定的波動。

資料來源：資產信息網 千際投行

盛諾集團（1418.HK）

年度漲幅僅6.65%，年振幅達1,156.52%，市值1.26億，現(xiàn)價0.072元。主要波動發(fā)生于3月17日，日振幅達1049.33%，其他除6-7月存在一定波動，股價均較為穩(wěn)定。

資料來源：資產信息網 千際投行

總結

從各方面信息來看，2023年香港股票市場呈現(xiàn)出結構性和波動性的特點。

一方面，一些具有成長潛力的新興產業(yè)股票表現(xiàn)強勁，備受追捧。這些股票往往具有較高的業(yè)績增長和盈利能力，吸引了大量投資者的關注。這表明市場對新興產業(yè)的看好，同時也反映了投資者對傳統(tǒng)行業(yè)的謹慎態(tài)度。

另一方面，一些傳統(tǒng)行業(yè)和市值較大的股票表現(xiàn)相對較弱，反映出市場對行業(yè)發(fā)展和公司盈利的預期存在差異。特別是在經濟復蘇、地緣政治風險等因素的影響下，全球金融市場的不穩(wěn)定性對香港股票市場產生了深刻的影響。

此外，港股IPO市場的疲軟也是2023年市場的一個特點。新股發(fā)行數(shù)量的大幅下降和募資金額的減少都表明市場情緒較為低迷。這可能與外部因素有關，如全球經濟形勢的不確定性、地緣政治風險等。

2.4 美股

美股十大牛股

2023 年在美國主要交易所交易且市值至少為 10 億美元的公司中表現(xiàn)最好的 10 只股票：

注：基于 2022 年 12 月 30 日至 2023 年 12 月 29 日的調整收盤價

資料來源：資產信息網 千際投行

美股十大熊股

資料來源：資產信息網 千際投行

美股五大妖股

01 Biora Therapeutics（BIOR.O）

年度漲幅922.73%，年振幅達5,022.73%，現(xiàn)價0.86元。主要波動發(fā)生于1月6日，日振幅達1303.03%，在二月與六月達到高點。

資料來源：資產信息網 千際投行

02 Genius Group（GNS.A）

年度漲幅100.91%，年振幅達2,330.00%，現(xiàn)價0.315元。該股主要波動發(fā)生在一月到四月內，由0.425迅速上漲至7.2元，在五月回落至0.8左右后趨于穩(wěn)定。

資料來源：資產信息網 千際投行

03 GD Culture Group（GDC.O）

年度漲幅23.03%，年振幅達2,020.11%，現(xiàn)價2.41元。在5月5日，該股出現(xiàn)了1644.08%的振幅與132%的漲幅，而其他時期的股價則較為穩(wěn)定。

資料來源：資產信息網 千際投行

04 Soleno Therapeutics（SLNO.O）

年度漲幅1,932.83%，年振幅達1,966.16%，現(xiàn)價為47.01元。該股在9月29日出現(xiàn)大幅度上漲，日振幅超過600%，而后雖出現(xiàn)一定下跌，但后續(xù)持續(xù)上漲。

資料來源：資產信息網 千際投行

05 Intuitive Machines（LUNR.O）

年度漲跌幅為-74.45%，年振幅達1,337.70%，現(xiàn)價為2.68元。在二月至四月，該股出現(xiàn)明顯波動，日振幅最高達四百以上，且周振幅同樣很高，其他時期的股價則相對穩(wěn)定。

資料來源：資產信息網 千際投行

總結

2023年美國股市表現(xiàn)喜憂參半，主要在于2022年的美股市場經歷了一次深度回調，并受到了經濟數(shù)據不佳、通脹率持續(xù)走高、地緣政治沖突加劇和美聯(lián)儲加息等因素的影響。

一方面，由于美聯(lián)儲在2023年的貨幣政策相對寬松，市場流動性充足，這為股市提供了充足的資金支持。同時，全球經濟逐漸從疫情的影響中恢復，企業(yè)盈利狀況逐步改善，也推動了美股市場的上漲。

另一方面，科技股的強勁表現(xiàn)也是推動美股市場上漲的重要力量。由于科技進步日新月異，一些科技公司的業(yè)績增長迅速，吸引了大量投資者的關注和追捧。此外，新興產業(yè)的發(fā)展也帶來了新的投資機會，一些具有創(chuàng)新能力和市場前景的公司受到了市場的青睞。

然而，美股市場也存在一些風險和挑戰(zhàn)。首先，通脹壓力逐漸升溫，如果通脹水平持續(xù)高企，可能會對美聯(lián)儲的貨幣政策產生影響，進而對股市造成沖擊。其次，全球經濟仍然存在不確定性，如貿易摩擦、地緣政治風險等，這些因素可能對全球經濟和股市造成影響。

2.5 歐洲股市

圖 歐洲十大牛股

資料來源：資產信息網 千際投行

圖 歐洲十大熊股

資料來源：資產信息網 千際投行

英法德國為主的歐洲股票市場在2023年表現(xiàn)出了強烈的上漲趨勢。其中英國富時100指數(shù)全年累計上漲3%，法國CAC40指數(shù)上漲25%，德國DAX指數(shù)上漲20%，帶動了歐洲股市的整體上漲。上漲主要得益于經濟數(shù)據和公司業(yè)績的利好，科技股和零售股的表現(xiàn)尤其突出。

英國在科技領域的優(yōu)勢，包括羅爾斯-羅伊斯公司、諾和諾德、芯片設備商和零售股等公司的表現(xiàn)都很突出，在科技板塊的股票漲幅位居前列。同時，英國能源公司在疫情后的增長也為市場帶來了積極的影響。而法國在綠色能源領域的表現(xiàn)也可圈可點。法國的可再生能源和奢侈品股在2023年表現(xiàn)不佳，市場擔憂任何經濟動蕩對這些行業(yè)的打擊。德國在歐洲復興計劃中的主導地位將為其股票市場帶來更多的發(fā)展機會。同時，德國在制造和基礎設施方面的實力也使得其在全球市場中具有較強的競爭力。

從歐洲股市整體來看，科技股的表現(xiàn)尤為突出。一些知名的科技公司股票價格上漲，市值增加，成為了市場的領頭羊。這反映了歐洲科技產業(yè)的快速發(fā)展和投資者對科技行業(yè)的看好。此外，受全球能源市場波動和歐洲能源政策的影響，歐洲能源股的表現(xiàn)較為波動。市場對能源價格的預期、政策變動等因素都可能對能源股造成影響。最后，歐洲的并購活動較為活躍，一些大型企業(yè)通過并購實現(xiàn)業(yè)務擴張或轉型。這為投資者提供了更多的投資機會，但同時也需要注意并購可能帶來的風險和不確定性。

總的來說，英法德為主的歐洲股票市場在2023年的表現(xiàn)，讓人樂觀地期待著未來更多的表現(xiàn)。然而，投資者需要關注任何經濟動蕩對科技股和成長股的打擊，以及利率、通脹和經濟下行等因素的負面影響。

2.6 亞洲股市

圖 日韓十大牛股

資料來源：資產信息網 千際投行

圖 日韓十大熊股

資料來源：資產信息網 千際投行

總體而言，2023年亞洲股票市場呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，各個國家和地區(qū)都有其獨特的投資機會和特點。投資者需要根據市場狀況和自身風險偏好來選擇合適的投資標的。同時，由于亞洲市場的復雜性和不確定性，建議投資者保持謹慎和多元化的投資策略。

對于日本股票市場，日本經濟在2023年保持穩(wěn)定增長，政策環(huán)境相對寬松，為企業(yè)提供了良好的經營環(huán)境。此外，受益于全球經濟復蘇和貿易活動增加，日本的出口導向型企業(yè)，如汽車、電子零部件等行業(yè)的公司業(yè)績表現(xiàn)較好。并且隨著日本政府對科技創(chuàng)新的支持增加，日本的科技公司開始嶄露頭角。這些公司的股票價格在2023年也有不俗表現(xiàn)。

對于韓國股票市場，韓國經濟在2023年主要依靠內需和科技產業(yè)驅動增長。韓國的消費電子、半導體和互聯(lián)網等行業(yè)發(fā)展迅速，成為市場關注的焦點。受益于出口市場的擴大和國內需求的增加，韓國企業(yè)的盈利狀況得到改善，進一步提振了投資者信心。而韓國股票市場的投資機會不僅限于本土企業(yè)，許多跨國公司在韓國也有重要業(yè)務。這為投資者提供了多樣化的選擇。

對于印度股票市場，印度經濟在2023年保持高速增長，政府推出了一系列經濟改革措施，為企業(yè)提供了更大的發(fā)展空間。印度的消費和信息技術行業(yè)在2023年表現(xiàn)突出。隨著中產階級的擴大和數(shù)字化進程的加速，這兩個行業(yè)的市場需求不斷增長。隨著印度經濟的崛起，越來越多的國際投資者開始關注印度股票市場。這為印度企業(yè)提供了更多的融資機會，同時也提高了市場的國際化程度。

2.7 中國GICS指數(shù)

資料來源：資產信息網 千際投行

標普中國寬基指數(shù)包括了上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有中國股票，涵蓋了市場上大部分的股票。

因此，標普中國寬基指數(shù)能反映了中國股市的整體表現(xiàn)。從數(shù)據上看，所有指數(shù)均在-15%以下，其中最低指數(shù)甚至超過-30%，年指數(shù)總體來看并不樂觀，呈現(xiàn)整體下行狀態(tài)。

資料來源：資產信息網 千際投行

標普中國多元市值指數(shù)以公司市值分類，包括小盤、中盤與大盤的分類，可以反映不同規(guī)模上市公司的年運營情況。

從數(shù)值上看，我國小盤股相對較為穩(wěn)定，中盤股次之，而大盤股表現(xiàn)最差。此外，道瓊斯伊斯蘭市場中國/香港泰坦30指數(shù)大幅低于其他指數(shù)，低至-40%，主要是受到國際因素動蕩的負面影響，以及國際市場的緩慢復蘇等因素。

資料來源：資產信息網 千際投行

指數(shù)由標準普爾編制，以跨境上市的公司為樣本，采用加權平均法計算得出，能全面反映中國內地和香港上市公司的整體表現(xiàn)?？偟膩砜矗缇持笖?shù)同樣并不樂觀，尤其標普Access中國A 50指數(shù)與標準普爾香港指數(shù)，偏低的數(shù)值均為反映跨境股票市場整體的指數(shù)，考慮到2023年世界經濟低迷狀況以及經濟復蘇狀況，預期未來數(shù)年內會逐漸回升。

2.8 大宗商品市場

資料來源：資產信息網 千際投行

2023年，中國大宗商品市場經歷了一系列變化。受到國內外經濟形勢、政策調整和供需關系的影響，大宗商品的價格和供需格局均有所波動。從整體上看，2023年中國大宗商品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢。根據CCPI指數(shù)，雖然各個月份的指數(shù)波動較大，但總體趨勢是向上的，表明市場整體需求和供應相對穩(wěn)定。

圖 期貨品種漲跌表

數(shù)據來源：千際投行 資產信息網 Wind

而從具體品種上看，大部分品種的期貨價格在2023年呈現(xiàn)下跌趨勢，但不同品種的價格表現(xiàn)存在較大的差異。

原油和瀝青等能源類商品在2023年呈現(xiàn)相對平穩(wěn)的趨勢。盡管市場波動較大，但這些商品的價格整體上沒有出現(xiàn)大幅上漲或下跌。其中，純堿則因為遠興裝置的投產預期與現(xiàn)實問題出現(xiàn)了大幅度下跌。

供應寬松成為了農產品價格下跌的主要原因。除棉花與白糖外，其他大部分品種都在2023年出現(xiàn)了較大幅度的下跌壓力。其中，豆粕期貨價格下跌了15.01%，雞蛋期貨價格下跌了15.76%。

金屬類商品價格走勢則分化嚴重，鐵礦石上漲達14.5%，與之對比，鎳的跌幅高達45.37%。而金和銀等貴金屬類商品在2023年受到避險需求和投資需求的支撐，價格持續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢，漲幅分別為17.66%與11.72%。

2.9 貨幣市場

資料來源：資產信息網 千際投行

截至 2023年12 月 29日，較2022年年末，日元兌人民幣跌 5.40%，英鎊兌人民幣漲 6.01%，美元兌人民幣漲 1.95%。而變動較大的如土耳其里拉，俄羅斯盧布都是受到多方面的經濟影響。

對于美元整體的升值趨勢，美聯(lián)儲的貨幣政策是影響美元匯率的主要因素。在2023年，由于美聯(lián)儲多次加息與國際市場動蕩，吸引投資者將資金流向美國市場，減少對其他貨幣的投資需求，導致美元升值。

對于歐元相對貶值傾向，歐洲的經濟狀況是影響歐元匯率的重要因素。2023年，歐洲經濟復蘇仍然脆弱，加上全球經濟增長放緩和貿易摩擦等不確定性因素，對歐元匯率產生壓力。此外，地緣政治風險也對歐元匯率產生了影響，如烏克蘭危機和相關的不確定性對歐元匯率產生負面影響。

對于日元明顯貶值傾向，美日利差是影響日元匯率的重要因素之一。美聯(lián)儲加息而日本央行維持低利率政策，使得美日利差擴大，進而使日元相對于美元貶值。

資料來源：資產信息網 千際投行

土耳其里拉匯率劇烈下跌達35.16%，主要是受到土耳其經濟危機的影響。土耳其過度寬松的財政與貨幣政策引發(fā)了嚴重的債務危機，此外土耳其經濟對外貿易的過于依賴使其更易受到國際貿易摩擦的負面影響。

而俄羅斯盧布對中國的匯率同樣出現(xiàn)了達17.22%的下跌，則受到多方面的影響。一方面，持續(xù)寬松的財政與貨幣政策同樣對盧布產生壓力；另一方面，國內經濟體系存在問題，石油和天然氣等大宗商品的出口占據極大的比例，因此嚴重受制于國際市場大宗商品價格波動，而外部的經濟制裁也使得俄羅斯經濟產生不確定性，導致了盧布的貶值。

2.10 債券和固收市場

全球債市方面，2023 年全球債券市場分化明顯，主要是由于各國經濟周期與貨幣政策的錯位。美債市場全年累計加息100個基點，聯(lián)邦基金目標利率上調至 5.5%，10 年期美國國債收益率推升至 4.98%（較去年年末上行 110 個基點）；歐元區(qū)全年累計加息200個基點，歐元區(qū)基準利率上調至 4.5%，法國 10 年期國債收益率上行至 3.55%（上行 44 個基點），德國 10 年期國債上行至 2.97%（上行 46 個基點）；英國全年累計加息175個基點，英國基準利率推升至 5.25%，英國 10 年期國債收益率上行至 4.76%（上行 96 個基點）。

國內債市方面，中國債券收益率曲線全年平坦化特征明顯，但利率中樞有所下移。1 年期國債收益率上行至 2.2801%，10年期國債收益率下行至 2.5901%，收益率曲線呈現(xiàn)“牛平”特征。一季度，長短期債券收益率先上后下，在1月疫情和地產行業(yè)下行等因素的影響下顯著上升，后在國內經濟復蘇不及預期等因素，以及央行ML放量下開始回落。二季度，降準、存款利率下調、OMO 利率下調等政策相繼出臺，收益率順暢下行。三季度，在8月經濟恢復超預期的影響下債券樂觀情緒達到最高點后，又進入下行周期。四季度，長短端收益收益率進入低位震蕩。

圖 2023年中國一年期國債與10年期國債收益率

2.11 房地產市場

2023年隨著經濟增速下臺階、城鎮(zhèn)化斜率放緩、人口開始負增長等趨勢深入推進，房地產市場依然處于持續(xù)下行的通道中，基本面景氣度下行。從行業(yè)指數(shù)來看呈現(xiàn)出全年震蕩下跌，2023年末已臨近跌破2000點，市場仍未走出悲觀預期。

從政策端來看，2023年出臺一系列房地產松綁政策刺激房地產市場，包含房貸利率下調，從“認房又認貸”到“認房不認貸”，解除限購、限售，取消部分省份土地出讓中的商品房限價限制等，在“供求關系發(fā)生重大變化”的定調之下，從中央到地方，從供給端到需求端，一系列重磅寬松政策落地，房地產過熱時期的限制性政策基本退出或優(yōu)化。

從市場端來看，一手房市場端反應不及預期。根據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，全國商品房銷售額11.7萬億元，同比下降6.5%，銷售面積11.2億平方米，同比下降8.5%。商品房、商品住宅、辦公樓等市場銷售額自2021年以來持續(xù)下跌，居民對房價的預期仍然相對悲觀。二手房交易市場受益于居民住房結構的改變以及房價降價預期，呈現(xiàn)出持續(xù)上漲趨勢。

圖 隨著房價回落，二手房成交占比逐漸提高

在供給去庫存化方面，房企在悲觀情緒推動下加速主動去庫。房地產待售面積出現(xiàn)持續(xù)下降，但是房地產行業(yè)要企穩(wěn)回升，關鍵或是要住房估值消化到位或者庫存顯著降低，進而促進房價預期見底。

其中，城投債為2023年政策關注熱點。上半年城投包含定融、信托等非標違約事件大幅增加，非標的違約導致對公開市場債券的風險擔憂有所增加。2023年7月，中央政治局會議召開，“一攬子化債”的提出開啟了城投的化債之年。相較于4月份的嚴控新增隱性債務，7月政治局會議重點為化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案，截至23年底，特殊再融資債券公告發(fā)行規(guī)模已達13885.14億元，一定程度上使上半年由于非標違約產生擔憂的信心有所提振，使信心缺失導致的再融資能力降低有所恢復。

2.12 另類資產

比特幣ETF

自2013年起，美國比特幣ETF多次上演“申請-被拒”，比特幣ETF分為期貨ETF和現(xiàn)貨ETF，2021年比特幣期貨ETF獲批上市，而2024年1月10日獲批上市，但3天時間吸引了大量的資金。目前最大的比特幣現(xiàn)貨ETF是由Grayscale發(fā)行的GBTC，總管理規(guī)模達28.6億美元，已超過最大的比特幣期貨ETF管理規(guī)模（22.8億美元）。

由圖可知，在2021年比特幣現(xiàn)貨發(fā)行期間合約指數(shù)臨近70000美元后，比特幣合約價持續(xù)低迷，2023年德國、瑞士、瑞典、加拿大批準比特幣現(xiàn)貨ETF上市，美國比特幣期貨發(fā)行出現(xiàn)政策利好，比特幣合約價連月攀升。Galaxy Digital測算得到的結論是：比特幣在現(xiàn)貨ETF獲批的第一年內預計上漲74%（以2023年9月30日比特幣價格26920美元為起點）；在較長時間內，投資比特幣產品的潛在資金規(guī)模為1250億美元至4500億美元之間。

圖 比特幣連續(xù)合約價格（美元/枚）

資料來源：資產信息網 千際投行

從2024年比特幣ETF發(fā)展環(huán)境來看，今年比特幣ETF將迎來三重利好：減半、比特幣生態(tài)崛起、美國降息預期。截至目前2009年以來，比特幣已發(fā)生3次減半，每次減半后幣價都有較大漲幅。2023年隨著Ordinals用戶群的激增，比特幣鏈上無數(shù)新老協(xié)議層出不窮，帶動了比特幣生態(tài)的強勢發(fā)展，也推動比特幣鏈上手續(xù)費6年以來首次超過了以太坊。美國降息預期導致美元貶值，也將推動比特幣升值。

圖 比特幣歷史收盤價

資料來源：資產信息網 千際投行

2.13 2023年資產配置策略

基于上述分析，具體資產配置比例如下： 

第三章 2024年市場展望

3.1 境內市場

經濟預期繼續(xù)回升向好

數(shù)據顯示，2023年12月份，CPI同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.1%；2023年全年，CPI比上年上漲0.2%。2023年12月份，PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.3%；2023年全年，PPI比上年下降3.0%。CPI-PPI同比剪刀差收窄，企業(yè)盈利將較2023年有所改觀。

政策將持續(xù)加碼

2023年12月中央經濟工作會議對2024年經濟發(fā)展做出一系列重要部署，明確提出2024年要“加大宏觀調控力度，著力擴大內需、優(yōu)化結構、提振信心、防范化解風險“，堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”的總基調，多出“有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”，提出繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調配合。 

3.2 境外市場

美國經濟軟著陸概率大

通脹回落的步伐快于預期——當前美國通脹率已遠低于最近的峰值。截止2023年12月，美國的核心CPI同比對比年初的5.6%已降到3.9%，已降至近兩年低位。

就業(yè)市場逐漸降溫，11月新增非農就業(yè)19.9萬人，回到20萬人以下，就業(yè)市場逐漸降溫，11月新增非農就業(yè)19.9萬人，回到20萬人以下。預計2024年美國通脹和就業(yè)仍將溫和走低，經濟軟著陸概率較大。

美國政策組合將由“寬財政”+“緊貨幣”轉向“財政收斂”+“貨幣轉松”

在經歷了將近兩年的貨幣政策快速收緊，通脹回落快于預期以及就業(yè)市場逐漸降溫的背景下，美聯(lián)儲大概率暫停加息并啟動降息。

在大選年兩黨博弈加劇、利息支出受高利率影響被動增加等影響下，財政難以大幅擴張，但預計不會有明顯下降。預計美國政策組合將由“寬財政”+“緊貨幣”轉向“財政收斂”+“貨幣轉松”。

第四章 2024年資產配置策略4.1 權益策略

A股市場

展望2024年，國內增長預期的改善和美聯(lián)儲降息周期的開啟，將是A股市場上行的主要推動力，且目前中國市場整體估值已非常低，看好A股市場。

在結構上，由于2024年上半年，財政政策發(fā)力提效，貨幣政策積極穩(wěn)健，而貨幣、金融政策向科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)傾斜的確定性相對較高，所以在以中小市值為主體、以科技成長為主要風格的中證500指數(shù)或有更大配置價值。

在板塊上，我們認為通信板塊向好，而房地產板塊依舊悲觀。2023年通信行業(yè)逐步復蘇，人工智能、衛(wèi)星互聯(lián)網等主題機會輪動活躍，如今，衛(wèi)星互聯(lián)網建設序幕拉開，將帶來新一輪資本投入，AI浪潮催生算力要求，基礎設施需求持續(xù)提升。而房地產目前仍然有著三大核心矛盾——估值偏高，市場預期偏弱和庫存水平偏高，前景依舊不樂觀。

美股市場

展望2024年，美聯(lián)儲降息及美國經濟軟著陸預期將使得美股保持強勢狀態(tài)。

2024年美國經濟正處于軟著陸的關鍵時期，通脹回落之后利率也在持續(xù)下降，消費和投資也會因利率的下降而反彈，并且?guī)齑嫦M比保持中性偏低水平，美國的進口正在增加。同時全球半導體行業(yè)正處于新一輪復蘇期，契合了美國科技行業(yè)進入快車道，因此美股明年存在牛市基礎。

4.2 債市策略

國債

長端債券利率受經濟增長預期和通脹預期的影響，利率已經降到歷史偏低位置，相比而言，短端債券具有更好的性價比。如果經濟復蘇持續(xù)向好，長端債券價格面臨下跌風險，而短債的波動則相對較??；如果經濟復蘇不及預期，央行啟動降息或降準，短端債券亦會受益上漲。綜合來看，短債優(yōu)于長債。

城投債

7月24日，中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，新一輪化債正式啟動。發(fā)行利率逐漸走低，向利率債品種逐漸收斂是大方向，市場高票息挖掘難度不斷加大。城投債ETF經歷2023年的大跌，在2024年有望觸底反彈。

4.3 大宗商品策略

白糖

國際方面，2023年三季度原油價格上漲推升原糖價格，四季度原油價格回落后對原糖支撐減弱。2024年糖價基本面壓力主要來自巴西增產預期兌現(xiàn)，利空已計價較為充分。印度和泰國的減產或出口限制，以及貿易流緊張可能帶來利多交易機會。

國內方面，各產區(qū)制糖成本上行，加工糖配額內由盈轉虧，鄭糖估值支撐較強。國內延遲開榨疊加低庫存，或使現(xiàn)貨貿易階段緊張。國內糖價大幅上行前，2024年進口可能仍然偏低，而需求好轉則需跟蹤下游和終端庫存周期。

黃金

地緣政治加劇推動金價上漲。2024年國際宏觀面預計波動大，俄烏沖突和巴以沖突兩場戰(zhàn)爭，以及將有覆蓋41.7億人口，占世界總人口41%，GDP占42%的76個國家和地區(qū)舉行大選，地緣政治風險加劇，黃金作為一種相對保值的避險工具，國際金價的總體方向或將延續(xù)2023年以來的震蕩上升態(tài)勢。

美元弱勢推動金價上漲。美國政策組合將由“寬財政”+“緊貨幣”轉向“財政收斂”+“貨幣轉松”，美元指數(shù)延續(xù)弱勢，金價或震蕩偏強運行。

鎳

供應端，鎳礦資源緊張不及預期，國內電解鎳產量快速上抬，供給預期寬松。

需求端，不銹鋼產量增速預期下降，對鎳需求有限。不過，新能源車銷售帶來部分硫酸鎳需求，合金和電鍍也會帶來增量需求。

庫存方面，基于產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)投產預期和產能過?，F(xiàn)實,整體表現(xiàn)全面過剩，2024年庫存或面臨進一步堆積風險。

因此，2024年鎳總體仍呈現(xiàn)供大于求的居民，鎳價或將繼續(xù)承壓探底。

碳酸鋰

供給端來看，不論是現(xiàn)有產能和未來的新增產能都意味著在2024年內，無論是礦石端還是鹽湖提鋰端，產能都將有進一步的大幅增長，值得注意的是，鹽湖提鋰的增幅將明顯高于礦石端，同時在利潤壓力下，外購礦石的鋰化合物企業(yè)出清或許是供給端為數(shù)不多的反彈機會。

需求端來看，當前碳酸鋰的主要下游需求依舊是以動力電池為代表的磷酸鐵鋰和三元材料，其下游需求在2024年的依然將保持增長，但其增幅或有下調，因此這一部分的下游需求或許對上游供給端缺乏支撐。另一方面，儲能設備依舊保有充足的成長空間，但在2024年，整個儲能市場的規(guī)?；蛉噪y以撼動動力電池的主導地位。

結合當前的供需局面，在2024年內，供強需弱的局面將難有改觀，上游企業(yè)的出清或許是市場上位數(shù)不多反彈的機會，且礦石端成本倒掛狀態(tài)將持續(xù)較長的一段時期，在此期間預計碳酸鋰仍將在底部停留較長時期。

4.4 外匯市場策略

人民幣

先看內部因素，根據2023年的數(shù)據，我國居民消費活力逐漸恢復，12月中央經濟工作會議指出，推動消費從疫后恢復轉向持續(xù)擴大，培育壯大新型消費，穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費，提振大宗消費，國內經濟修復看好。

再看外部因素，美聯(lián)儲本輪貨幣政策緊縮周期基本結束是大概率事件，中美貨幣周期錯配有望改善，中國同歐美各國之間的利率差有望下降，人民幣貶值壓力下降。

美元指數(shù)

2024年美國將進入降息周期，且受大選的影響財政難以擴張，美國政策組合將由“寬財政”+“緊貨幣”轉向“財政收斂”+“貨幣轉松”，美元指數(shù)延續(xù)弱勢。

日元

日元匯率修復的空間充足。本輪日元貶值始于2022年 3月，俄烏沖突令日本通脹上升、經濟受沖擊、市場利率被迫抬升， 日元“避險屬性”所依賴的低通脹、低利率環(huán)境遭遇破壞，引發(fā)日元持續(xù)貶值。截至2023年四季度，美元兌日元一度升破 150 關口，日元基本處于 1980 年代以來最弱勢的水平。展望2024年，伴隨日本及全球通脹改善，日元匯率或許天然具備修復的基礎；在此之上，尤其在2024年美歐貨幣政策可能轉松的背景下，日本銀行收緊政策對日元的支撐效應會更為明顯。

4.5 另類資產投資策略

比特幣現(xiàn)貨ETF

2024年1月10日美國證券交易委員會正式批準比特幣現(xiàn)貨ETF上市。比起一級市場（即直接交易比特幣或比特幣期貨），二級市場（即比特幣現(xiàn)貨ETF和比特幣期貨ETF）的安全性更高、交易成本更低、投資組合管理更便利，其中其中比特幣現(xiàn)貨ETF又比期貨ETF的費率更低。所以我們選擇比特幣現(xiàn)貨ETF作為另類資產投資的標的。

2024年比特幣將迎來三重利好：減半、比特幣生態(tài)崛起、美聯(lián)儲降息預期。1）比特幣每4年發(fā)生一次減半，即比特幣挖礦獎勵將減半，比特幣的供應量將減少，這將導致比特幣的價格上漲，前三次減半的半年時間里，比特幣幣價都顯著增長，預計今年4月將迎來第4次減半。2）2022年12月Ordinals（一種基于比特幣的數(shù)字內容編碼方式）推出后，Ordinals用戶群激增，鏈上無數(shù)新老協(xié)議層出不窮，帶動了比特幣生態(tài)的強勢發(fā)展，也推動比特幣鏈上手續(xù)費6年以來首次超過了以太坊。3）美聯(lián)儲的降息政策或引發(fā)美元供應量增長、美元貶值，比特幣因其抗通脹效果或迎來更多需求。

4.6 配置建議

作者：千際投行

封面：Generated by AI