1. 2023 年：軍工將邁向高質(zhì)量發(fā)展階段

2020 年，是軍工產(chǎn)業(yè)基本面拐點(diǎn)之年。迎來國防政策與武器裝備兩大拐點(diǎn)（國防政策 由“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭鎮(zhèn)鋺?zhàn)”，大量武器裝備由科研轉(zhuǎn)入定型批產(chǎn)），軍 工板塊也由主題投資進(jìn)入基本面投資階段。 2021~2022 年，是軍工高景氣度獲得驗證的 2 年。大量主戰(zhàn)裝備采用大單制采購，中 航沈飛、航發(fā)動力等主機(jī)廠獲得大額預(yù)收款，鎖定未來 3~5 年高景氣度；產(chǎn)業(yè)鏈諸多環(huán) 節(jié)的企業(yè)業(yè)績持續(xù)高增長獲得兌現(xiàn)。

2023 年，我們認(rèn)為軍工產(chǎn)業(yè)將邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。“高質(zhì)量發(fā)展”的內(nèi)涵具體體現(xiàn)為： 1、長期成長邏輯打開，注重長久期視角下的軍工投資。1）政治周期拉長景氣周期。世 界百年未有之大變局加速演進(jìn)，國防安全是一切之根基，美蘇冷戰(zhàn)已表明大國博弈是一 場曠日持久的軍備周期。2）軍貿(mào)邏輯或?qū)⒊掷m(xù)兌現(xiàn)。3）大飛機(jī)/商用航發(fā)、衛(wèi)星互聯(lián) 網(wǎng)等大產(chǎn)業(yè)陸續(xù)打開成長空間。 2、新作戰(zhàn)領(lǐng)域、模式等驅(qū)動新裝備持續(xù)更迭。新裝品由科研轉(zhuǎn)批產(chǎn)是拉動企業(yè)收入增速 再上臺階的重要路徑，重點(diǎn)關(guān)注滲透率在快速提升的新裝備、新技術(shù)、新材料等方向。

3、軍工企業(yè)經(jīng)營效率提升，高質(zhì)量發(fā)展，驅(qū)動業(yè)績加速。1）新一輪產(chǎn)能釋放驅(qū)動軍工 業(yè)績持續(xù)增長：當(dāng)前裝備訂單規(guī)劃總量大但產(chǎn)能投產(chǎn)不會一步到位，核心矛盾由需求轉(zhuǎn) 向產(chǎn)能，2023 年是新一輪產(chǎn)能釋放大年，是產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胩崴俚暮诵摹?）經(jīng)營效率提升： 2020~2022 年 3 年是軍工產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、培養(yǎng)并提高供應(yīng)鏈效率的階段，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)通過高 質(zhì)量發(fā)展也將迎來效率提升階段，具體手段包括：均衡生產(chǎn)、“小核心大協(xié)作”、“股權(quán)激 勵等治理改善”、“生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)”等。 總體上看，軍工企業(yè)總體呈現(xiàn)階梯式成長路徑，新裝備產(chǎn)品由科研轉(zhuǎn)批產(chǎn)拉動收入上臺 階，同時批產(chǎn)階段通過提升經(jīng)營效率再次驅(qū)動盈利提速。

2. 長期成長邏輯打開，注重長久期視角下的軍工投資

2.1 政治周期拉長景氣周期

我國對全球政治局勢最大的判斷：世界百年未有之大變局加速演進(jìn)。國防安全是大國博 弈首要陣地。 國防軍工則是大國博弈的戰(zhàn)略高地而且是首要陣地，也是經(jīng)濟(jì)民生等一切之根基。在這 個大變局背景下，軍工產(chǎn)業(yè)開啟短周期加速戰(zhàn)備、長周期持續(xù)發(fā)展的成長模式。

1、短中期目標(biāo)：2027 年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，這一目標(biāo)對應(yīng)“具備打贏一場常規(guī)戰(zhàn) 爭的能力”。全軍全部精力向打仗聚焦，全部工作向打仗 用勁”，由此可見全面?zhèn)鋺?zhàn)的迫切性，因此短中期內(nèi)加速、加量武器裝備發(fā)展是軍隊建設(shè) 的核心目標(biāo)，方向以導(dǎo)彈、軍機(jī)、艦船等主戰(zhàn)裝備大批量建設(shè)為主，具體體現(xiàn)在 2021H1 中報主機(jī)廠獲得大額預(yù)收款。

2、長期目標(biāo)：參考美蘇長爭霸周期，我國旨在本世紀(jì)中葉建設(shè)世界一流軍隊且需提速。 軍工產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)長景氣周期的必然性體現(xiàn)在：

1）中美武器裝備實力差距很大，建設(shè)世界一流軍隊任重道遠(yuǎn)。軍費(fèi)角度看，我國已深刻 認(rèn)識到國防與經(jīng)濟(jì)實力不相匹配，根據(jù) SIPRI，2021 年我國軍費(fèi)占美國的 36.64%，我 國軍費(fèi)占 GDP 比為 1.74%而美國為 3.48%；裝備角度看，根據(jù) globalfirepower2022， 目前我國軍機(jī)數(shù)量僅占美國的 24.80%，航母（美國 11、中國 3）等海軍裝備數(shù)量也和 美國有較大差距。

2）軍工技術(shù)對抗是永恒主題，牽引出新的作戰(zhàn)領(lǐng)域、作戰(zhàn)模式和作戰(zhàn)裝備，進(jìn)而要求軍 費(fèi)持續(xù)投入且武器裝備持續(xù)迭代升級。我們認(rèn)為軍事戰(zhàn)略之爭從以大規(guī)模殺傷性武器為 代表的傳統(tǒng)戰(zhàn)略威懾能力，向太空、網(wǎng)絡(luò)、海洋、極地等新領(lǐng)域和遠(yuǎn)程精確化、智能化、 隱身化、無人化等新技術(shù)維度擴(kuò)展。未來更適應(yīng)當(dāng)下及未來戰(zhàn)爭模式的武器裝備將不斷 發(fā)展，技術(shù)升級也會牽引新產(chǎn)品持續(xù)列裝，比如新型殲擊機(jī)、無人機(jī)、精確制導(dǎo)導(dǎo)彈、 全電推艦船、激光武器、電磁武器等層出不窮。

3）參考美蘇長爭霸周期，大變局下軍工產(chǎn)業(yè)將迎來持續(xù)發(fā)展。自從 1949 年蘇聯(lián)打破美 國在原子彈的壟斷后，美蘇兩國就開始了長周期的核戰(zhàn)略武器的軍備競賽，對應(yīng)軍費(fèi)投 入也迎來長周期的增長，20 世紀(jì) 70 年代兩國基本達(dá)到戰(zhàn)略平衡，美國又在 1983 年拋 出“星球大戰(zhàn)計劃”，開啟新一輪太空軍備競賽。

2.2 長期增量方向一，軍貿(mào)邏輯或?qū)⒊掷m(xù)兌現(xiàn)

百年未有之大變局背景下，各國加大軍費(fèi)投入鞏固國防安全都是明確趨勢。俄烏沖突爆 發(fā)后德、美、日、英、法等國均陸續(xù)宣布加大國防支出。

軍貿(mào)是實現(xiàn)武器裝備列裝的重要路徑，中國軍工企業(yè)的軍貿(mào)邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。

1、全球軍貿(mào)市場俄羅斯市場份額有望被中國替代。根據(jù) SIPRI 數(shù)據(jù)，2017 年俄羅斯軍 貿(mào)市場份額達(dá)到 19.56%，2021 年僅為 10.7%，預(yù)計主要是俄烏沖突等原因，未來或?qū)?逐步淡出國際軍貿(mào)舞臺。中國近年來持續(xù)對外輸出政治影響力，如推動共建“一帶一路” 高質(zhì)量發(fā)展、與沙特簽署 34 項投資協(xié)議等。我們認(rèn)為，軍貿(mào)與外交、政治密不可分，全 球不少國家都是通過軍貿(mào)以獲得大國在軍事、外交領(lǐng)域的支持，我們預(yù)計中國政治影響 力的強(qiáng)盛將非常直接的反饋到軍貿(mào)市場。

2、部分主力型號裝備開始指向出口，中國軍貿(mào)向高端化、規(guī)?；l(fā)展。目前我國出口型 軍機(jī)包括 J-10CE 三代戰(zhàn)機(jī)、彩虹、翼龍無人機(jī)、以及未來的“鶻鷹”四代戰(zhàn)機(jī)，其他先 進(jìn)裝備如航展展出的 PL-15E 空空導(dǎo)彈等，軍貿(mào)裝備整體向高端化發(fā)展。同時，我國軍貿(mào) 裝備也呈現(xiàn)出規(guī)?；?、體系化特點(diǎn)，如 2022 年珠海航展展出的陸軍整建制合成旅包含 偵察營、裝甲營、防空營、無人機(jī)營等 11 個模塊，并可針對某個國家的陸軍作戰(zhàn)需求， 推出定制化的武器裝備清單。

2.3 長期增量方向二，大飛機(jī)等民品萬億賽道加速開啟

國防科技技術(shù)不僅是很多先進(jìn)技術(shù)的源頭，也是大國博弈的戰(zhàn)略高地和提升國家科技創(chuàng) 新能力的重要方向。

1、國防軍工是大國博弈的主戰(zhàn)場：不僅是國防安全的戰(zhàn)略高地，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支 柱。

2、國防技術(shù)是很多先進(jìn)技術(shù)的源泉，發(fā)展國防事業(yè)不僅是提高國家科技創(chuàng)新能力的重 要方式，軍轉(zhuǎn)民更是將高端軍工技術(shù)與工程師紅利釋放的重要途徑。

2.4 注重長久期視角下的軍工投資

我們認(rèn)為軍工產(chǎn)業(yè)的長期成長屬性來自于：軍工技術(shù)對抗是永恒主題，牽引武器裝備不 斷升級換代，刺激軍費(fèi)持續(xù)投入，新興裝備層出不窮?！吧a(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、 探索一代”是軍工產(chǎn)品的研制節(jié)奏，這會帶動軍工產(chǎn)業(yè)長期成長，相對應(yīng)軍工企業(yè)具備 階梯式的成長模式。 對于單個型號的武器裝備來說，其發(fā)展路徑包括“預(yù)研-科研-定型-小批產(chǎn)-大批產(chǎn)”。研 制階段由于武器裝備數(shù)量較少，因此對應(yīng)相關(guān)企業(yè)僅有少量研發(fā)收入。從研制階段剛剛 進(jìn)入批產(chǎn)階段時，由于此前武器裝備數(shù)量較少，因此對應(yīng)企業(yè)會迎來一波收入的高速增 長。一旦武器裝備進(jìn)入大批產(chǎn)階段后，由于基數(shù)的提高，對應(yīng)企業(yè)營收增速會逐步下降， 但是由于經(jīng)歷長周期研發(fā)后的武器裝備的應(yīng)用周期也很長，因此裝備數(shù)量到達(dá)高位時將 長期持續(xù)穩(wěn)定列裝。

對于軍工企業(yè)來說，其長期成長可以從收入和業(yè)績兩個角度去分析。 1）收入端：新產(chǎn)品拐點(diǎn)帶來軍工企業(yè)收入持續(xù)上臺階。根據(jù)單個型號武器裝備的發(fā)展路 徑，軍工企業(yè)的長期成長來自將其產(chǎn)品不斷滲透進(jìn)持續(xù)迭代出來的武器裝備中，隨著新 型號不斷迎來產(chǎn)品拐點(diǎn)，并在全面?zhèn)鋺?zhàn)背景下獲得大單采購，將支撐軍工企業(yè)的收入規(guī) 模持續(xù)上臺階，這就需要軍工企業(yè)長期持續(xù)的進(jìn)行新型號相關(guān)產(chǎn)品的跟研投入，因此研 發(fā)投入和在新型號中的儲備對于軍工企業(yè)的長期成長來說尤為重要。此外研發(fā)能力強(qiáng)勁、 布局型號廣的的軍工企業(yè)，同時可以向軍貿(mào)、民品等領(lǐng)域拓展，最終可以獲得長周期的 成長路徑。 2）業(yè)績端：產(chǎn)能釋放、經(jīng)營效率提升等拉動軍工企業(yè)業(yè)績增長。首先，產(chǎn)能釋放不僅能 滿足公司需求增長，也可以在規(guī)模效應(yīng)下帶動企業(yè)的業(yè)績高速增長，以中航重機(jī)、航宇 科技、派克新材等軍工鍛造企業(yè)為例，隨著營收的不斷增長，規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力 也得到明顯改善。其次，經(jīng)營效率提升對于軍工企業(yè)釋放業(yè)績也十分重要，典型提高經(jīng) 營效率的方式包括小核心大協(xié)作、均衡生產(chǎn)、機(jī)制改善等，可以通過規(guī)模效應(yīng)、降低費(fèi) 用率等方式提高公司盈利能力，帶動企業(yè)業(yè)績釋放。

3. 新裝備、新技術(shù)、新材料：重視滲透率快速提升的方向， 拉動收入增速上臺階

新作戰(zhàn)領(lǐng)域、模式等驅(qū)動新裝備持續(xù)更迭，新裝備產(chǎn)品列裝進(jìn)而帶動軍工企業(yè)營收再上 臺階，滲透率將快速提升的新裝備、新技術(shù)、新材料是重要布局方向。國防部關(guān)于新型 裝備方向有所闡述，如“全面提高新時代備戰(zhàn)打仗能力”，“壯大戰(zhàn)略力量和新域新質(zhì)作 戰(zhàn)力量”，“發(fā)展新型作戰(zhàn)力量，組建無人作戰(zhàn)力量”等。

1、“全面提高新時代備戰(zhàn)打仗能力”：軍機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、導(dǎo)彈仍是裝備重點(diǎn)發(fā)展方向， 且處于加速建設(shè)趨勢中。2022 年以導(dǎo)彈為代表的裝備建設(shè)低于預(yù)期，核心原因是疫情影 響導(dǎo)致訂單發(fā)放等，隨著疫情影響減小而總體列裝規(guī)劃未變的背景下 2023 年訂單有望 呈現(xiàn)加速趨勢。

2、“戰(zhàn)略力量”：三位一體核打擊能力建設(shè)需求加快，對應(yīng)到核武器、核潛艇、核動力航 母、戰(zhàn)略轟炸機(jī)等裝備加快建設(shè)。此外民用核電重啟也有望給產(chǎn)業(yè)鏈配套公司帶來新的 增長點(diǎn)。

3、“新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量”：新裝備方向包括，電磁武器、激光武器、低軌衛(wèi)星建設(shè)、電子 對抗、網(wǎng)絡(luò)作戰(zhàn)等。

4、“無人作戰(zhàn)力量”：無人裝備是大勢所趨，包括無人機(jī)、無人潛器、無人車等。 產(chǎn)品拐點(diǎn)方向的投資其本質(zhì)是新的武器裝備從科研走向批產(chǎn)，帶動企業(yè)收入增速再上臺 階，驅(qū)動企業(yè)的盈利再上臺階，軍工企業(yè)也將實現(xiàn)更高質(zhì)量、更高維度的發(fā)展

3.1 新裝備：新作戰(zhàn)領(lǐng)域、模式等驅(qū)動新裝備持續(xù)更迭

3.1.1 “全面提高新時代備戰(zhàn)打仗能力”：軍機(jī)、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)品持續(xù)放量并升級換代

軍機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、導(dǎo)彈仍是裝備重點(diǎn)發(fā)展方向，且處于加速建設(shè)趨勢中。2022 年以導(dǎo) 彈為代表的裝備建設(shè)低于預(yù)期，核心原因是疫情影響，隨著疫情影響減小而總列裝規(guī)劃 未變的背景下 2023 年訂單有望呈現(xiàn)加速趨勢。導(dǎo)彈全產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)重視，尤其是高超化和 精確制導(dǎo)方向，2023Q1 訂單有望加速落地；軍機(jī)重點(diǎn)關(guān)注有新機(jī)型的沈飛方向；航發(fā)重 點(diǎn)關(guān)注中推、四代機(jī)、無人機(jī)用發(fā)動機(jī)等新型號的迭代，批產(chǎn)型號重視總裝效率的提升。

1、導(dǎo)彈：“十四五”增長最快的細(xì)分裝備品種，2023 年訂單有望加速落地。 2022 年導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)受疫情等因素影響訂單釋放不及預(yù)期，隨著疫情放開且導(dǎo)彈總體需求 未變且迫切列裝的背景下，預(yù)計 2023Q1 導(dǎo)彈訂單將加速落地，2023 年導(dǎo)彈全產(chǎn)業(yè)鏈 理應(yīng)重視。2022 年疫情等因素影響導(dǎo)致導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速不及預(yù)期。部分已獲大額訂 單企業(yè)隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，公司交付能力提升帶動業(yè)績增長，國博電子、雷電微力、 菲利華、新雷能等企業(yè)營收和利潤均有較大增幅；部分產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)如鴻遠(yuǎn)電子、 宏達(dá)電子、盟升電子等營收與去年同期基本持平，增長不及預(yù)期。

空空導(dǎo)彈、艦載防空/反艦導(dǎo)彈仍將是重要潛在增長方向，遠(yuǎn)程火箭彈、高超音速導(dǎo)彈等 新彈種方向需要重視。隨著 J-20、055 等在主戰(zhàn)裝備逐步列裝，配套彈藥儲備同步發(fā)展， 結(jié)合現(xiàn)代戰(zhàn)爭超視距作戰(zhàn)的特點(diǎn)，空空導(dǎo)彈、艦載防空/反艦導(dǎo)彈仍將重要的潛在增長方 向；“海馬斯”在俄烏戰(zhàn)場大放光彩，今年 8 月我軍臺海演習(xí)使用到 PHL-191 遠(yuǎn)程火箭 彈等低成本精確制導(dǎo)彈種或?qū)⑦M(jìn)一步打開列裝空間；俄羅斯高超英速導(dǎo)彈“匕首”在俄 烏戰(zhàn)場首次投入實戰(zhàn)，具有劃時代意義，以 DF-17 為代表的高超英速武器有望衍生發(fā)展 形成海、陸、空三位一體的高超音速武器打擊體系，高超武器滲透率進(jìn)一步提升。 導(dǎo)彈引導(dǎo)頭價值量高，制導(dǎo)技術(shù)多元發(fā)展，擁有核心技術(shù)和壁壘的企業(yè)將長期收益。有 源相控陣（AESA）是高端引導(dǎo)頭，已經(jīng)在系列導(dǎo)彈中得到應(yīng)用，滲透率有望進(jìn)一步提升； 衛(wèi)星制導(dǎo)、慣性制導(dǎo)組合應(yīng)用近乎成為標(biāo)配；紅外、電視制導(dǎo)同步發(fā)展，在反坦克導(dǎo)彈、 短距空空彈等領(lǐng)域作用顯著。廣泛使用復(fù)合制導(dǎo)是精確制導(dǎo)彈藥的發(fā)展潮流，占據(jù)高價 值量制導(dǎo)系統(tǒng)部件/傳感器的供應(yīng)企業(yè)將迎來持續(xù)發(fā)展。

2、航空發(fā)動機(jī)：2022 年主力型號三代機(jī) WS10 批產(chǎn)提速狀態(tài)帶動產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。 2022H1 航發(fā)動力下屬總裝廠核心子公司黎明、西航本部營收分別同比增長 95.11%、 22.9%，2022Q1-Q3 航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中上游華秦科技、中航重機(jī)、派克新材、圖南股份、航 發(fā)控制歸母凈利潤增速分別為 48.1%、50.5%、64.5%、40.7%、36.4%，表明三代機(jī) WS10 交付量大幅增長進(jìn)而帶動整條航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)高增長。 目前三代機(jī)主力型號批產(chǎn)的產(chǎn)能瓶頸主要在總裝環(huán)節(jié)的效率，總裝產(chǎn)線增加的同時總裝 效率也有望得到提升，如兩裝兩試切換到一裝一試，我們預(yù)計航發(fā)動力這一航發(fā)總裝單 位隨著產(chǎn)能釋放迎來收入提速，隨著效率提升迎來盈利提速，進(jìn)而帶動航發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈實 現(xiàn)高增長。

3、軍機(jī)：“十四五”三代、三代半、四代機(jī)均放量列裝，軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望延續(xù)。 2022 年仍是先進(jìn)軍機(jī)交付大年，2022Q1-Q3 軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游如西部超導(dǎo)呈現(xiàn)出高增長 態(tài)勢，中游三角防務(wù)公告簽署 5.26 億元航空鍛件鍛件且擬定增募資 20.46 億元擴(kuò)產(chǎn)，下 游中航西飛 2022H1 合同負(fù)債 264.43 億元（同比增長 496.99%），說明軍機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈都 處于需求旺盛、加速擴(kuò)產(chǎn)的狀態(tài)中，行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。 下一代艦載機(jī)有望于 2023 年進(jìn)入加速生產(chǎn)階段，帶動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提速。2022 年 6 月 17 日航母“福建艦”官宣下水，預(yù)計與之匹配的下一代艦載機(jī)將迎來加速發(fā)展。2022 年 10 月 29 日中航沈飛公告“新機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項目”已完成建設(shè)并達(dá)到預(yù)定可使用 狀態(tài)，我們預(yù)計這是公司四代機(jī)“鶻鷹”將要迎來加速發(fā)展的重要信號，新機(jī)型的批產(chǎn) 驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖朐鏊偬崴佟?/p>

3.1.2 “戰(zhàn)略力量”：三位一體核打擊能力建設(shè)需求加快

戰(zhàn)略力量方面，我們認(rèn)為三位一體核打擊能力的建設(shè)需求有望加快?！叭灰惑w”是目前 核大國的核力量結(jié)構(gòu)，由洲際彈道導(dǎo)彈、戰(zhàn)略轟炸機(jī)和彈道導(dǎo)彈核潛艇組成。從數(shù)量方 面看，我國核武器及核動力平臺數(shù)量與美俄差距甚遠(yuǎn)，根據(jù) SIPRI2022 數(shù)據(jù)顯示，截止 至 2022 年 1 月全球共擁有 12705 枚核武器，其中美國、俄羅斯、中國位居前三，俄羅 斯 5977 枚、美國 5428 枚，中國僅有 350 枚。核動力平臺上，核潛艇美國 69 艘，中國 15 艘；核動力航母，美國 11 艘，而中國暫無核動力航母。從質(zhì)量方面看，我國戰(zhàn)略轟 炸機(jī)及核潛艇與美俄存在差距，促使我國不斷加強(qiáng)新機(jī)型及船型研制，例如戰(zhàn)略轟炸機(jī)， 我國已擁有轟-6K 戰(zhàn)略轟炸機(jī)，但其航程和載彈量都不及美俄主力機(jī)型。

3.1.3 “新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量”：電磁武器、激光武器、低軌衛(wèi)星、電子對抗迎來快速發(fā)展

新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量是大國戰(zhàn)略競爭的制高點(diǎn)和制勝未來的關(guān)鍵力量，作戰(zhàn)領(lǐng)域拓展至深 海、太空、電磁等。目前全球戰(zhàn)爭形態(tài)加速向智能化演變，大量先進(jìn)科技在軍事領(lǐng)域廣 泛應(yīng)用，新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量已成為大國戰(zhàn)略競爭的制高點(diǎn)和制勝未來的關(guān)鍵力量。發(fā)展 新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量已成為世界軍事強(qiáng)國的優(yōu)先選項。與傳統(tǒng)力量相比，新域新質(zhì)作戰(zhàn)力 量的作用空間拓展向了深海、太空、電磁等領(lǐng)域。其具體的作戰(zhàn)領(lǐng)域及武器裝備將包括： 電磁武器、激光武器、微波能武器、低軌衛(wèi)星、網(wǎng)絡(luò)作戰(zhàn)、電子對抗等。

1、電磁武器：顛覆性武器裝備，行業(yè)紅利期將至。電磁發(fā)射技術(shù)是繼機(jī)械發(fā)射、化學(xué)發(fā) 射后的新型發(fā)射技術(shù)，可將電磁能轉(zhuǎn)化為發(fā)射載荷所需瞬時動能，可突破傳統(tǒng)發(fā)射方式 的能量和速度極限，是未來發(fā)展的必然趨勢。根據(jù)海軍工程大學(xué)馬偉明院士發(fā)布的《電 磁發(fā)射技術(shù)》報告，電磁發(fā)射是一種全新概念的發(fā)射方式，電磁發(fā)射技術(shù)在軍事和民用 領(lǐng)域都有著巨大的潛在優(yōu)勢和廣闊的應(yīng)用前景。

電磁武器行業(yè)紅利期將至，產(chǎn)業(yè)鏈中核心環(huán)節(jié)值得重視。電磁發(fā)射系統(tǒng)由脈沖儲能系統(tǒng)、 脈沖變流系統(tǒng)、脈沖直線電機(jī)和控制系統(tǒng)四部分組成，關(guān)鍵技術(shù)方向集中在脈沖直線電 機(jī)技術(shù)、發(fā)射體技術(shù)、脈沖電源技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)控制技術(shù)、電磁發(fā)射總體技術(shù)等方向。

2、激光武器：“發(fā)現(xiàn)即殺傷”定向武器，有望成為反無人機(jī)利器。近年來，隨著無人機(jī) 在戰(zhàn)場上大放異彩，因此反無人機(jī)防御體系已成為世界各國亟待解決的現(xiàn)實問題。激光 武器是利用定向發(fā)射的高能激光束毀傷敵方目標(biāo)的一種定向能武器，具有快速、精準(zhǔn)、 作戰(zhàn)成本低、作戰(zhàn)隱蔽和抗干擾能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。其能以3 × 105km/s 的光速傳輸，具有真 正意義上的“發(fā)現(xiàn)即殺傷”能力。因此，激光武器作為反無人機(jī)裝備，目前已受到各國 重視。

俄烏沖突下，激光武器已投入戰(zhàn)場，目標(biāo)直指無人機(jī)。俄羅斯衛(wèi)星網(wǎng) 5 月 18 日稱，俄 羅斯副總理鮑里索夫表示，俄軍在烏特別行動中動用了新一代“尋釁者”軍用激光系統(tǒng)。 俄羅斯現(xiàn)有的“佩雷斯維特”（Peresvet）激光系統(tǒng)能夠"致盲”敵人的設(shè)備，功率更強(qiáng)的 新一代激光系統(tǒng)則能基于熱破環(huán)原理“燒毀”敵人的設(shè)備。將這種激光系統(tǒng)投入使用能 夠減少俄軍現(xiàn)役“鎧甲”“道爾”防空系統(tǒng)的導(dǎo)彈消耗，能夠摧毀小型目標(biāo)，例如無人機(jī) 等。激光武器做為反無人機(jī)裝備的地位越發(fā)明確。

3、微波能武器：電子裝備殺手锏，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用逐步啟動。高功率微波武器（HPM），使 用高功率電磁波對各種武器裝備的電子系統(tǒng)、通信樞紐、作戰(zhàn)網(wǎng)絡(luò)等重要節(jié)點(diǎn)和部位進(jìn) 行破壞性損毀的新概念武器技術(shù)。HPM 通常工作在 300MHz~300Ghz 的頻率范圍，峰值 功率在 100MW 甚至是 GW 以上，通過高增益定向天線將能量控制在很窄的波束內(nèi)，形 成具有高功率、高能量、指向強(qiáng)的微波能量束，對目標(biāo)進(jìn)行照射，干擾目標(biāo)電子裝備工 作或者使其直接損毀。

現(xiàn)代武器裝備大量使用電子信息技術(shù)，如飛機(jī)的電傳操縱系統(tǒng)、導(dǎo)彈的引導(dǎo)頭系統(tǒng)、裝 備的電子控制系統(tǒng)，裝備對電子系統(tǒng)要求越來越高，使其面對微波能武器變得更加脆弱， 微波能武器能使敵方的電磁信息系統(tǒng)進(jìn)行大范圍殺傷，其作用比肩甚至超越依靠化學(xué)能 爆炸的真實彈藥。俄羅斯和美國是微波能武器強(qiáng)國，2017 年敘利亞戰(zhàn)爭俄羅斯使用 Krasukha 系統(tǒng)截獲 27 枚戰(zhàn)斧巡航導(dǎo)彈；2018 年使用 Krasukha-4 迫使一輛 AH-64D 直 升機(jī)緊急降落；微波能武器已經(jīng)逐漸走進(jìn)實戰(zhàn)，在電子對抗、無人機(jī)反制、主動拒止（ADS） 領(lǐng)域有著廣闊應(yīng)用空間。

4、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，萬億市場啟動提速。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是繼有限互聯(lián)、無線互聯(lián)之后 的第三代互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施革命，依托的是低軌衛(wèi)星星座項目，直接影響國家戰(zhàn)略安全。 具體體現(xiàn)在：1）國防領(lǐng)域，在軍事通信、導(dǎo)彈預(yù)警等領(lǐng)域舉重若輕；2）民用領(lǐng)域，實 現(xiàn)全球無死角覆蓋，不受地形和地域限制，旨在完成傳統(tǒng)地面通信難以實現(xiàn)的廣域無縫 覆蓋和用戶滲透。 衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)是萬億賽道大產(chǎn)業(yè)，2021 年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá) 2794 美元，低軌衛(wèi)星爆發(fā) 將進(jìn)一步拉動產(chǎn)業(yè)增長。SIA數(shù)據(jù)顯示，2021全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值2794億美元（+3.2%， 其中衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值 137 億美金（同比+12.23%），占全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的 4.9%，未 來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望迎來加速發(fā)展。根據(jù)目前國際主流星座的規(guī)劃，超過 6.2 萬顆通 信衛(wèi)星將被發(fā)射，是現(xiàn)有數(shù)量的17.1倍（UCS，截至2022.5月，全球在軌通信衛(wèi)星3613）， 僅考慮衛(wèi)星制造端，以 Starlink 目前衛(wèi)星成本單顆約 100 萬美金（其他星座單星成本普 遍高出數(shù)倍）測算，對應(yīng)衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模至少 620 億美金。

全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入井噴期，Starlink 俄烏戰(zhàn)爭發(fā)揮重要作用，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)軍事用 途日益凸顯。太空軌道與通信頻譜是有限的資源，全球遵循的是“先登先占、先占永得” 的規(guī)則，根據(jù)測算，近地軌道衛(wèi)星總?cè)萘考s為 6 萬顆，僅 SpaceX 的 Starlink 申請 4.2 萬 顆占據(jù) 70%（在軌 3564 顆，截止 2022.10.28 日數(shù)據(jù)），空間資源極為緊缺。 2022 年俄烏特別軍事行動中，烏克蘭軍方獲得各國援助的 Starlink 終端近 25000 個，在 俄羅斯對烏克蘭通信系統(tǒng)進(jìn)行打擊后快速回復(fù)了通信能力，總部和作戰(zhàn)部隊的信息共享 得到保障，星鏈對俄烏戰(zhàn)爭局勢的影響深遠(yuǎn)。2022 年 12 月 03 日，SpaceX 正式上線 “星盾”服務(wù)，直接承接美國軍方需求，將使用星鏈衛(wèi)星平臺技術(shù)，換裝不同軍用載荷 展開對地遙感等不同軍用服務(wù)，Starlink 衛(wèi)星數(shù)量眾多，重返時間極短，對美軍戰(zhàn)場息偵 查能力產(chǎn)生革命性影響。

我國高度重視衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，中國星網(wǎng)路線漸清晰，進(jìn)入加速建設(shè)階段。早在2018年， 航天科工、航天科技分別推出虹云、鴻雁星座計劃開啟了“中國星鏈”的探索；2020 年 4 月隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次納入“新基建”范疇，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略地位得到進(jìn)一步加強(qiáng)； 一年后的 2021 年 4 月，國資委發(fā)文宣布中國衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司成立，在國資委企 業(yè)名錄排序 26，位于中國電信（23 號）、中國聯(lián)通（24 號）、中國移動（25 號）之后， 有望定位為第四大通信運(yùn)營商，中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)建設(shè)進(jìn)入由星網(wǎng)公司統(tǒng)籌發(fā)展的新 階段；2022 年 10 月星網(wǎng)公司通信衛(wèi)星 01/02 招標(biāo)結(jié)果公示，中國衛(wèi)星互聯(lián)開啟加速建 設(shè)新征程。

3.1.4 “無人作戰(zhàn)力量”：深刻改變戰(zhàn)爭面貌，未來作戰(zhàn)裝備首選

無人作戰(zhàn)正在深刻改變戰(zhàn)爭面貌，無人裝備是未來作戰(zhàn)裝備首選之一。無人裝備具備無人員傷亡、成本低廉、戰(zhàn)斗力生成快、高隱蔽性等優(yōu)勢，打破了傳統(tǒng)裝備在有人使用的 生理局限如速度、高度、續(xù)航等，使得戰(zhàn)爭逐漸演變?yōu)?24 小時無間隙、零傷亡的裝備較 量，大量的無人裝備已在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中得到應(yīng)用并發(fā)揮重要作用。我們認(rèn)為，當(dāng)前戰(zhàn)爭形 態(tài)正加速向智能化、信息化轉(zhuǎn)變，無人裝備將成為重要的發(fā)展趨勢。

1、無人機(jī)：應(yīng)用場景持續(xù)拓寬，滲透率加速提升。無人機(jī)在歷次局部戰(zhàn)爭成功執(zhí)行定點(diǎn) 清除、近距空中支援、火炮校射、直接打擊等多種多戰(zhàn)任務(wù)，已逐步從輔助裝備走向主 戰(zhàn)裝備。現(xiàn)代戰(zhàn)爭中防空武器的性能越發(fā)先進(jìn)，導(dǎo)致無人機(jī)被擊落的風(fēng)險很大，俄烏沖 突中自殺式無人機(jī)蜂群式作戰(zhàn)模式使得其消耗屬性愈發(fā)突出。我們認(rèn)為，無人機(jī)我國將 對海外戰(zhàn)場無人機(jī)的應(yīng)用進(jìn)行反饋，國內(nèi)軍用無人機(jī)將迎來滲透率快速提升階段。

2、無人潛航器：具備高隱蔽性、多功能、多用途優(yōu)點(diǎn)，深切改變未來海洋作戰(zhàn)模式。 無人潛航器 UUV 是用于深海探測、救生、偵察、排雷等高危險水下任務(wù)的智能化系統(tǒng)， 水下航行的特點(diǎn)導(dǎo)致短波無線電、水聲探測等設(shè)備無法輕易發(fā)現(xiàn)，美海軍 21 世紀(jì)以來先 后發(fā)布三版《無人潛航器主計劃》，旨在將 UUV 打造成為建制裝備。2019 年俄羅斯海 軍計劃部署 30 多艘波塞冬核動力 UUV 執(zhí)行作戰(zhàn)任務(wù)，每艘潛艇最多將搭載 8 艘 UUV， 該 UUV 可攜帶 2 百萬噸當(dāng)量的核彈頭或常規(guī)戰(zhàn)斗部，能夠打擊基礎(chǔ)設(shè)施、航母編隊和其 他海上軍事目標(biāo)。

3、無人車：地面戰(zhàn)場新勢力，多路徑、模塊化、體系化發(fā)展。21 世紀(jì)以來世界各國無 人化裝備高速發(fā)展，部分無人戰(zhàn)車開始列裝部隊。美軍于 2002 年推出“未來作戰(zhàn)系統(tǒng)計 劃”，無人車領(lǐng)域包含武裝偵察型無人車、多用途通用/后勤裝備平臺、小型無人地面車輛三種，美國陸軍“下一代戰(zhàn)車”計劃中包含“機(jī)器人戰(zhàn)車”計劃，其目標(biāo)是到 2026 年 裝備第一支機(jī)器人戰(zhàn)車部隊。目前，美俄無人車裝備數(shù)量過萬，我國無人戰(zhàn)車裝備數(shù)量 遠(yuǎn)低于美俄，未來發(fā)展空間廣闊。

4、無人裝備中以無人機(jī)發(fā)展最為成熟，其成長路徑包括國內(nèi)列裝+軍貿(mào)+民用三個方向。 1）國內(nèi)列裝：如中國空軍在珠海航展發(fā)布會所述“對于無人機(jī)的運(yùn)用與發(fā)展，中國空軍 高度關(guān)注，這也是將來空軍裝備發(fā)展的主要方向”。2022 年珠海航展大量的無人機(jī)已經(jīng) 公開對外展示，我們預(yù)計目前部分軍兵種已經(jīng)開始進(jìn)行無人機(jī)的招投標(biāo)采購，預(yù)計未來 其他軍兵種也將進(jìn)行招標(biāo)采購，國內(nèi)軍用無人機(jī)市場滲透率將迎來快速提升階段。 2）國際軍貿(mào)：我國彩虹、翼龍系列無人機(jī)均已實現(xiàn)批量出口且具備高市占率，存量市場 因其消耗屬性或陸續(xù)迎來換裝期，增量市場源自中國政治影響力對于軍貿(mào)市場的拉動。 3）民用領(lǐng)域：除軍工外，無人機(jī)在工業(yè)和消費(fèi)市場存在大量需求，我國民用無人機(jī)領(lǐng)域 也涌現(xiàn)出如大疆、億航、順豐等具有國際競爭力的企業(yè)。根據(jù) Frost&Sullivan 預(yù)計，2020- 2024 年我國民用無人機(jī)市場將由 599 億元增長至 2000 億元以上，期間復(fù)合增長率達(dá)到 36.43%。

3.2 新技術(shù)：關(guān)注如 3D 打印技術(shù)在軍品上的應(yīng)用

隨著新裝備的持續(xù)更迭換代，相對應(yīng)也給眾多新技術(shù)帶來了巨大的發(fā)展機(jī)會。新裝備對 于高強(qiáng)度、耐高溫、輕量化等方面具備更高的要求，與傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造方式相比，新的 生產(chǎn)制造方式具備明顯優(yōu)勢。目前在裝備零部件生產(chǎn)及維修再制造領(lǐng)域，3D 打印、冷噴 涂等增材制造技術(shù)初露鋒芒，未來隨著新技術(shù)的逐步產(chǎn)業(yè)化，相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)及公司將得 到快速發(fā)展。

1、3D 打?。簢鴥?nèi)核心企業(yè)已經(jīng)開始逐步產(chǎn)業(yè)化。3D 打印金屬零部件具備輕量化、可 實現(xiàn)復(fù)雜內(nèi)腔結(jié)構(gòu)等優(yōu)點(diǎn)，因此適合應(yīng)用于航空發(fā)動機(jī)機(jī)匣、葉片等零部件。對于機(jī)匣、 燃燒室噴嘴、葉片等零部件，由于其內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜、生產(chǎn)周期長、生產(chǎn)過程質(zhì)量控制難 度大，再加上下游航發(fā)對零部件質(zhì)量及穩(wěn)定性要求極高，因此 3D 打印是非常適合生產(chǎn) 航發(fā)零部件的制造方法。目前國內(nèi) 3D 打印龍頭鉑力特已經(jīng)將 3D 打印應(yīng)用至航空發(fā)動機(jī) 的機(jī)匣、噴嘴和葉片，其中噴嘴已經(jīng)實現(xiàn)批量化供貨。

2、冷噴涂增材制造：一種基于高速粒子固態(tài)沉積的涂層制備方法，其對基體不形成熱影 響，避免了焊接高溫等方式對基體材料的熱損傷，可實現(xiàn)航空器結(jié)構(gòu)件功能性、可靠性 的全面提升。目前在美國、歐洲廣泛用于直升機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)、潛艇等裝備修復(fù)再 制造領(lǐng)域。國內(nèi)冷噴涂增材制造核心企業(yè)超卓航科已經(jīng)將該技術(shù)廣泛用于軍機(jī)、雷達(dá)天 線底座、機(jī)頭框、導(dǎo)彈發(fā)射筒的修復(fù)再制造領(lǐng)域，并向軍用、民用靶材等多個領(lǐng)域拓展。

3.3 新材料：先進(jìn)復(fù)合材料、高溫合金、鈦合金、隱身材料等持續(xù)應(yīng)用

新裝備的持續(xù)更迭和新技術(shù)的持續(xù)應(yīng)用，對應(yīng)先進(jìn)復(fù)合材料、高溫合金、鈦合金、隱身 材料等新材料也將迎來快速發(fā)展。

1、先進(jìn)復(fù)合材料：憑借輕量化、耐高溫、高強(qiáng)度等特點(diǎn)在多種武器裝備中使用比率不斷 提升。航空發(fā)動機(jī)方面，使用創(chuàng)新復(fù)合材料是提升發(fā)動機(jī)推重比的關(guān)鍵手段之一，目前 復(fù)合材料已經(jīng)開始逐漸應(yīng)用于新一代航空發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)中，如 LEAP-X、GE90 發(fā)動機(jī)風(fēng)扇 葉片均使用樹脂基復(fù)合材料，F(xiàn)414、EJ200 發(fā)動機(jī)燃燒室均使用陶瓷基復(fù)合材料等。以 CMC 為例，根據(jù)《航空發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)分析》，在 2000 年左右 CMC 材料僅占發(fā)動機(jī)總重量 的 0.8%，而這一比例在 2015 年被提高至 7.1%。軍機(jī)方面，碳纖維復(fù)材憑借其輕量化 （可使飛機(jī)減重 20%~40%）、高強(qiáng)度（可用于結(jié)構(gòu)承力部件）等優(yōu)勢，在飛機(jī)機(jī)體上如 蒙皮、承力結(jié)構(gòu)、起落架、方向舵等部位廣泛應(yīng)用。導(dǎo)彈方面，石英纖維作擁有極好的 電絕緣性、耐高溫、耐腐蝕、耐燒蝕、透波性、低膨脹系數(shù)等物理性能，已經(jīng)成為導(dǎo)彈 整流罩、雷達(dá)罩、電子吊艙等高強(qiáng)度透波結(jié)構(gòu)件的核心材料。

2、高溫合金：先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)的基石材料，單晶鑄造、粉末高溫合金等新工藝快速發(fā) 展。目前先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)高溫合金用量達(dá)到 40%~60%，未來要想持續(xù)提升發(fā)動機(jī)的推 重比，發(fā)展高質(zhì)量性能的高溫合金材料、提高高溫合金成品的工藝水平（比如葉片精密 鑄造工藝從等軸晶、定向晶向單晶工藝發(fā)展，變形高溫合金鍛造渦輪盤向粉末渦輪盤發(fā) 展），是高溫合金產(chǎn)業(yè)發(fā)展必然趨勢。

3、鈦合金：擁有密度低、耐腐蝕、抗疲勞性及較高比強(qiáng)度，被廣泛應(yīng)用于航空發(fā)動機(jī)的 冷端部件以及飛機(jī)機(jī)體等。航空發(fā)動機(jī)方面，根據(jù)《航空用鈦合金研究進(jìn)展》，美國第 3 代發(fā)動機(jī) F-100 的鈦合金用量 25%，第 4 代發(fā)動機(jī) F-119 鈦合金用量已達(dá) 40%。據(jù)曹 春曉院士《鈦合金在航空工業(yè)中的應(yīng)用》，我國第二代航空發(fā)動機(jī)鈦合金用量約 13%- 15%，第 3 代航空發(fā)動機(jī)（太行發(fā)動機(jī)）中鈦合金用量達(dá)到 25%。飛機(jī)方面，當(dāng)前歐美 各種先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)和轟炸機(jī)中鈦合金用量已穩(wěn)定在 20%以上，曹春曉院士在“一代材料、 一代飛機(jī)”論壇中提到我國軍機(jī)鈦用量已由二代機(jī)J-8的2%提升至四代機(jī)J-20的20%。

4、隱身材料：未來先進(jìn)航空裝備對隱身能力提出高要求，促使軍工隱身材料產(chǎn)業(yè)不斷發(fā) 展。航空發(fā)動機(jī)后腔體及其內(nèi)部件和邊緣等產(chǎn)生的雷達(dá)散射信號、后腔體及其熱端部件 和尾噴流等產(chǎn)生的紅外輻射信號占整個飛機(jī)尾部方向特征信號 95%以上，因發(fā)動機(jī)對飛 機(jī)實現(xiàn)全方位的隱身至關(guān)重要，美國四代發(fā)動機(jī) F119 和 F135，其采用了大量的隱身材 料如紅外隱身涂層、雷達(dá)吸波涂層等。目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能進(jìn)行高性能、實戰(zhàn)化隱 身材料的研制生產(chǎn)，其中華秦科技是國內(nèi)極少數(shù)能夠全面覆蓋常溫、中溫和高溫隱身材 料的企業(yè)，產(chǎn)品在多軍種、多型號裝備實現(xiàn)裝機(jī)應(yīng)用。

4. 盈利提速：2023 年軍工企業(yè)進(jìn)入新產(chǎn)能釋放、經(jīng)營效率 提升階段

4.1 新產(chǎn)能：2023 年是軍工產(chǎn)能釋放大年

軍工行業(yè)需求的確定性非常強(qiáng)，目前訂單飽滿。繼 2021H1 中航沈飛、洪都航空、航發(fā) 動力合同負(fù)債大幅增長后，2022 年中航西飛合同負(fù)債也實現(xiàn)大幅增長，同時產(chǎn)業(yè)鏈中上 游相關(guān)公司如航發(fā)控制、鋼研高納等合同負(fù)債也呈現(xiàn)增長趨勢，這些大額預(yù)收款表明鎖 定未來 3~5 年大單，并且仍有可能追加訂單，因此當(dāng)下無須擔(dān)心軍工行業(yè)的需求而應(yīng)聚 焦供給端變化。

2022 年多數(shù)軍工企業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)入瓶頸期導(dǎo)致收入規(guī)模環(huán)比增長放緩。多數(shù)軍工企業(yè)從 2020Q2 開始實現(xiàn)營收規(guī)模的環(huán)比增長，但是 2021Q4 至 2022Q3 基本實現(xiàn)季度營收環(huán) 比增長放緩（部分企業(yè)可能有季度差異、受疫情影響等情況）。我們認(rèn)為 2020Q2~2021Q4 季度收入環(huán)比增長是把軍工產(chǎn)業(yè)的原有產(chǎn)能提升至 100%，但是由于新產(chǎn)能尚未釋放， 因此 2022 年軍工企業(yè)季度收入規(guī)模整體保持環(huán)比持平。

2023 年是軍工產(chǎn)能釋放大年，新產(chǎn)能將帶來新一輪訂單、業(yè)績高增長。2020 年之前， 國防政策是“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”，按照軍工產(chǎn)業(yè)以銷定產(chǎn)的規(guī)律，軍工產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)能 只匹配如十三五期間“多品種、小批量”的生產(chǎn)模式，隨著 2020 年全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)的 提出，武器裝備需求大幅增長，目前軍工產(chǎn)業(yè)鏈眾多企業(yè)都處于擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程中。隨著產(chǎn)能 的釋放，一方面武器裝備交付量會隨之增加，另一方面對其上游的采購也會有所增加。 因此，我們認(rèn)為 2023 年關(guān)鍵看產(chǎn)能的釋放節(jié)奏，驅(qū)動相應(yīng)裝備量的交付，也會驅(qū)動產(chǎn)業(yè) 鏈不同環(huán)節(jié)的采購量。

4.2 經(jīng)營效率提升驅(qū)動盈利提速

2020~2022 年 3 年是軍工產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、培養(yǎng)并提高供應(yīng)鏈效率的階段，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)通過 高質(zhì)量發(fā)展也將迎來效率提升階段，具體手段包括：均衡生產(chǎn)、“小核心大協(xié)作”、“股權(quán) 激勵等治理改善”、“生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)”等。

1、均衡生產(chǎn)：滿足集團(tuán)發(fā)展、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本市場利益的最優(yōu)解。2017 年航空工 業(yè)集團(tuán)首次提倡推進(jìn)均衡生產(chǎn)，集團(tuán)公司軍品均衡生產(chǎn)水平已由 2016 年的“0118”提 升至均衡生產(chǎn)高級目標(biāo)“2323”，2022H1 中航沈飛均衡生產(chǎn)水平更是達(dá)到新高度。從產(chǎn) 業(yè)視角來看，均衡生產(chǎn)不僅是時間分布均衡，也是消除過量生產(chǎn)的最優(yōu)解，諸如原材料 供應(yīng)、機(jī)械設(shè)備負(fù)荷的穩(wěn)定性、員工工作量的均衡性都將得到提到，有助于企業(yè)精益化 管理能力的提高。從資本市場角度來看，均衡生產(chǎn)使得企業(yè)季度間業(yè)績更為平滑，符合 投資者利益的同時也符合軍工集團(tuán)整體實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。

2、小核心大協(xié)作深度推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)凸顯。目前航空工業(yè)集團(tuán)、航發(fā)集團(tuán)都已建立“小 核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型”的科研生產(chǎn)模式，2021 年航空工業(yè)主機(jī)廠一般能力社 會化配套率已達(dá)到 75%，航發(fā)集團(tuán)也在貫徹小核心大協(xié)作發(fā)展戰(zhàn)略，將非核心業(yè)務(wù)外包 給戰(zhàn)略供應(yīng)商以實現(xiàn)生產(chǎn)效率和效益的最大化。我們認(rèn)為，實施小核心大協(xié)戰(zhàn)略對于總 裝單位而言不僅使得主業(yè)更為聚焦，落后產(chǎn)能的出清也可將存貨轉(zhuǎn)移至配套供應(yīng)商處以 降低存貨減值。此外，主機(jī)廠也可充分發(fā)揮鏈長地位，在培育、完善供應(yīng)鏈的過程中對 供應(yīng)商產(chǎn)品質(zhì)量、價格進(jìn)行管控以實現(xiàn)降本增效。

3、大額預(yù)收款：“十四五”武器裝備批量采購新模式，帶動產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)效率提高。大額 預(yù)收款采購是裝備采購部門將未來 3-5 年的訂單按照一定預(yù)付款比例直接給到總裝單位， 目前大量主戰(zhàn)裝備采用大單制采購，中航沈飛、航發(fā)動力等主機(jī)廠獲得 7 倍左右增長的 預(yù)收款，鎖定未來 3~5 年高景氣度，預(yù)計未來有望延申至更多型號。軍工企業(yè)在拿到明確的大量在手訂單和現(xiàn)金后可以優(yōu)化自身的排產(chǎn)和采購，以實現(xiàn)均衡生產(chǎn)，促進(jìn)整條產(chǎn) 業(yè)鏈提質(zhì)增效。此外，總裝單位也可以使用閑置貨幣資金進(jìn)行理財獲得投資收益，增厚 企業(yè)利潤。

4、股權(quán)激勵：實現(xiàn)股東、公司高管、核心骨干三方利益的統(tǒng)一。過去市場認(rèn)為軍工國企 管理效率較低、員工積極性不足，缺乏市場化機(jī)制導(dǎo)致競爭優(yōu)勢不足，但我們看到中航 工業(yè)集團(tuán)下屬上市公司如中航西飛、中航沈飛、中航光電、中航重機(jī)等均已推出或已實 施股權(quán)激勵，助推軍工國企實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為，“十四五”階段是軍工體制改革 的關(guān)鍵時期，預(yù)計股權(quán)激勵方案“從點(diǎn)到面”的鋪開將成為行業(yè)趨勢。

5、規(guī)模效應(yīng)：航空裝備是典型的制造業(yè)，批量生產(chǎn)下規(guī)模效應(yīng)突出。規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)一 方面源自于武器裝備從小批量走向大批量，量的增長攤薄固定成本支出，另一方面來自 于批量生產(chǎn)下帶來的工藝進(jìn)步，從而帶來產(chǎn)品良率的提高。我們以海外軍機(jī)、航發(fā)主機(jī) 廠為例說明規(guī)模效應(yīng)對企業(yè)盈利的影響。 1）軍機(jī)：以洛克希德馬丁 F-35 戰(zhàn)機(jī)為例，雖然其造價逐批次降低但是自 2011 年 F-35 交付后，其航空業(yè)務(wù)營收不斷增長，毛利率相對穩(wěn)定，2010-2020 年洛馬總營收復(fù)合增 速為 3.47%，扣非歸母凈利潤復(fù)合增速為 8.69%，主力機(jī)型持續(xù)降價背景下利潤增速顯 著高于收入增速，反映出高端制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)非常突出。 2）航空發(fā)動機(jī)：以英國 RR 公司為例，2007-2013 年公司軍用航發(fā)交付數(shù)量逐年遞增， 由 495 臺增長至 893 臺，累計交付 4955 臺，相應(yīng)的營業(yè)利潤率由 2007 年的 11.89%增 長至 2013 年的 16.9%，我們預(yù)計這足以說明航空發(fā)動機(jī)擁有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。

收入增速：產(chǎn)能釋放疊加生產(chǎn)效率提高驅(qū)動收入增速提速。 1）產(chǎn)能方面：目前制約航空發(fā)動機(jī)交付的核心瓶頸主要在裝配試車環(huán)節(jié)，我們從航發(fā)動 力 2021、2022H1 重要在建工程變動情況可以發(fā)現(xiàn)黎明公司部分項目已在 2022H1 達(dá)產(chǎn) 進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，同時還有眾多在建工程即將達(dá)產(chǎn)，且試車臺試車設(shè)備將會得到擴(kuò)充。 此外，公司本部也有發(fā)動機(jī)批產(chǎn)項目提起啟動，這都預(yù)示著 2023 年公司在供給端將迎 來產(chǎn)能增長，驅(qū)動收入增速提速。

2）生產(chǎn)效率方面：由兩裝兩試向一裝一試交付模式轉(zhuǎn)換?！耙谎b一試”交付模式轉(zhuǎn)換推 進(jìn)是航發(fā)集團(tuán)“十四五”期間重點(diǎn)工作之一，黎明公司聯(lián)合動力所、哈軸等參研單位創(chuàng) 新推進(jìn)“一裝一試”交付模式轉(zhuǎn)換，目前已完成工廠試車后故檢項目和附加項的優(yōu)化，“一裝一試”模式轉(zhuǎn)換攻關(guān)研究工作已全部完成，具備全面推行的條件。我們預(yù)計伴隨 “一裝一試”的順利推進(jìn)公司生產(chǎn)效率有望加速提升，驅(qū)動航發(fā)交付再提速。 毛利率拐點(diǎn)：重點(diǎn)關(guān)注一次試車成功率提高以及交付模式轉(zhuǎn)換。此前影響公司毛利率的 重要因素之一在于反復(fù)裝配試車帶來的額外成本，2020、2021 年公司營業(yè)成本中專項費(fèi) 用、廢品損失均在 20 億元以上。根據(jù)中國航發(fā)公眾號，2022 年以來公司一次試車成功 率已實現(xiàn)大幅增長，預(yù)計未來有望繼續(xù)提高。我們認(rèn)為，一次試車合格通過率大幅提升、 向一裝一試交付模式轉(zhuǎn)變都預(yù)示著產(chǎn)品穩(wěn)定性趨于成熟，這是公司未來實現(xiàn)大批量交付 的基礎(chǔ)，也是毛利率迎來拐點(diǎn)的重要征兆，我們預(yù)計 2023 年起公司毛利率將迎來向上 拐點(diǎn)，從而帶動利潤增速進(jìn)入拐點(diǎn)。

5. 投資分析

5.1 航空發(fā)動機(jī)

5.1.1 航發(fā)動力：我國唯一軍用航發(fā)總裝龍頭，迎來產(chǎn)業(yè)周期經(jīng)營周期的雙重拐點(diǎn)

航發(fā)動力成長邏輯非常清晰：航空發(fā)動機(jī)是一個擁有消耗屬性的萬億賽道，航發(fā)動力作 為國內(nèi)唯一的軍用航發(fā)總裝平臺、鏈長單位，未來成長拐點(diǎn)主要聚焦在 2 個：第一，收 入增速拐點(diǎn)；第二，良品率拐點(diǎn)帶來的利潤增速拐點(diǎn)。 1、收入增速：Q3 單季度受交付節(jié)奏影響不改長期向上趨勢。2022（1-9）公司實現(xiàn)營收 224.12 億元，同比+22.18%，2022Q3 單季度公司營收同比-7.91%，環(huán)比-19.14%，預(yù) 計主要是交付節(jié)奏問題導(dǎo)致，如公司 2022 年前三季度存貨 290.87 億元，較 2022H1 提 高 11.64%。我們認(rèn)為，公司已迎來產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)營周期的雙重拐點(diǎn)，截至 2022Q3 公司 合同負(fù)債 196.08 億元，表明中期在手訂單充足；2022（1-9）航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)上市公 司收入端均已展現(xiàn)出較好增速，如華秦科技 yoy+38.64%、圖南股份 yoy+39.97%、鋼 研高納 yoy+33.2%、派克新材 yoy+77.28%、航發(fā)控制 yoy+23.49%，預(yù)計未來航發(fā)產(chǎn) 業(yè)鏈中上游收入增速有望向下游傳導(dǎo)，行業(yè)高景氣度毋庸置疑。 2、盈利能力：我們判斷已經(jīng)見到低點(diǎn)，毛利率、利潤向上拐點(diǎn)可期。2022（1-9）實現(xiàn) 歸母凈利潤 9.68 億元，同比+23.67%；整體毛利率 11.73%，同比-2.71pct；整體凈利 率 4.62%，同比+0.13pct；整體期間費(fèi)用率 7.28%，同比-2.57pct，其中銷售/管理/研發(fā) /財務(wù)費(fèi)率分別同比+0.21/-1.95/-0.38/-0.46pct。

2022Q3 單季度公司毛利率 11.83%，同比+1.17pct，環(huán)比-0.51pct；凈利率 4.54%，同 比+0.43pct，環(huán)比-1.9pct。從毛利率方面看，22Q3 同比 21Q3 有所提升但環(huán)比 22Q2 有 所下降，一方面表明主力型號三代機(jī)良品率在提升，另一方面表明航空發(fā)動機(jī)交付量是 影響毛利率的關(guān)鍵因素，我們預(yù)計隨著三代機(jī)交付量的持續(xù)提升，產(chǎn)品良率、毛利率將 迎來向上趨勢。從凈利率方面看，公司對應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等進(jìn)行計提資產(chǎn)減 值準(zhǔn)備，2022Q1-Q3 合計金額達(dá) 2.68 億元，其中 Q3 單季度計提 2 億元，歷史包袱的加 速出清有望為明年利潤增速提速奠定基礎(chǔ)。 行業(yè)：航空發(fā)動機(jī)是一條值得長期掘金的賽道：戰(zhàn)略意義上，軍用航發(fā)是航空強(qiáng)國的中 流砥柱、商用航發(fā)是制造強(qiáng)國的皇冠明珠。投資角度上，航發(fā)產(chǎn)業(yè)具備 5 個特征：空間 足夠大、賽道足夠長、產(chǎn)品應(yīng)用周期足夠長、壁壘足夠高、產(chǎn)業(yè)格局足夠好。 1、空間足夠大、賽道足夠長：軍用航發(fā)、商用航發(fā)、航發(fā)維修三維度塑造航發(fā)產(chǎn)業(yè)長足 發(fā)展空間。 2、產(chǎn)品應(yīng)用周期足夠長：航發(fā)一旦研制成功產(chǎn)品的應(yīng)用周期很長，一款成熟產(chǎn)品能夠銷 售 30~50 年，面臨的競爭威脅很小，制造商可以安心享受技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的好處； 尤其是核心機(jī)會派生出一系列的機(jī)型，會更加豐富產(chǎn)品的應(yīng)用周期。 3、壁壘足夠高、產(chǎn)業(yè)格局足夠好：航空發(fā)動機(jī)技術(shù)壁壘高，以至全球都呈少數(shù)寡頭壟斷 局面。在國際上，航發(fā)動力也是能夠自主研制航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品的少數(shù)企業(yè)之一。

5.1.2 撫順特鋼：國內(nèi)軍用變形高溫合金和高強(qiáng)鋼核心卡位企業(yè)

撫順特鋼作為航發(fā)賽道上游核心卡位企業(yè)，其長期成長邏輯并未改變。長期看，高溫合 金的需求旺盛，仍然供不應(yīng)求；高壁壘、競爭格局不會變化；長期增長的基本盤具備高 確定性。需求端，航空發(fā)動機(jī)耗材屬性+維修市場啟動+遠(yuǎn)期商發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)等提供更大 市場，撫鋼也有望切入商發(fā)的科研及供應(yīng)體系；供給端，高溫合金供應(yīng)要 2 步，走完科 研-驗證流程、批量供貨，前者時間周期很長，后者對質(zhì)量穩(wěn)定性、成材率要求很高，我 們認(rèn)為“十四五”撫鋼占軍用高溫合金、高強(qiáng)鋼主導(dǎo)地位不會變化，核心問題是產(chǎn)能。

2022Q3 單季度營收環(huán)比下降 3.58%的情況下，單季度歸母凈利潤環(huán)比提升 18.27%， 后續(xù)隨著產(chǎn)品漲價訂單的執(zhí)行、產(chǎn)能釋放、再疊加鎳價向下趨勢會逐季度好轉(zhuǎn)。 1）產(chǎn)品漲價：根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)、鋼企網(wǎng)，針對成本端上漲，撫鋼已經(jīng)于 2022 年 1 月 24 日和 3 月 18 日兩次提出漲價通知。第一次漲價通知：自 2022 年 2 月 1 日起接收的甲類 鋼產(chǎn)品訂單，針對合金元素含量鎳+鈷≧5%的產(chǎn)品價格上調(diào)不低于 10%；其余產(chǎn)品價格 上調(diào)不低干 5%。第二次漲價通知：對 2022 年 3 月 18 日零時起接收的合同訂單在 3 月 17 日基價的基礎(chǔ)上，針對所有品種的特鋼產(chǎn)品，每含 1%鉬、釩、鎳分別上調(diào) 200、400、 500 元/噸。2022（1-9）公司高溫合金均價仍未提升，我們預(yù)計隨著漲價訂單逐步落地， 公司業(yè)績有望得到明顯改善。 2）產(chǎn)能釋放、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：為了提升公司特鋼產(chǎn)能，公司于 2020 年 3 月 1 日和 2021 年 3 月 1 日分別公告投資建設(shè)生產(chǎn)項目和投資建設(shè)技術(shù)改造項目公告，多個項目預(yù)計 2022H2 開始陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)。此外，2022H1 仍然發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計劃，長期視角下?lián)徜摰男枨?長期增長確定性強(qiáng)、供應(yīng)格局穩(wěn)固，因此產(chǎn)能釋放是業(yè)績持續(xù)增長的核心矛盾。

5.1.3 航發(fā)控制：我國航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)壟斷性企業(yè)，長期增長確定性高

航發(fā)控制是我國航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)壟斷性企業(yè)。公司產(chǎn)品以兩機(jī)（航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)?輪機(jī)）控制系統(tǒng)產(chǎn)品為主（2021 年營收占比 85%），參與國內(nèi)所有在研在役航發(fā)型號， 其他產(chǎn)品包括國際合作轉(zhuǎn)包、非航衍生產(chǎn)品。2021 年公司實現(xiàn)營收 41.57 億元，同比 +18.25%，歸母凈利潤 4.88 億元，同比+30.67%。2022（1-9）公司實現(xiàn)營收 37.52 億 元，同比+23.49%，歸母凈利潤 5.42 億元，+36.38%。

航空發(fā)動機(jī)長坡厚雪大賽道，為何重視航發(fā)控制？

1、長期增長需求確定：以 WS-10 為代表的主力型號批產(chǎn)提速、眾多新型號密集進(jìn)入定 型批產(chǎn)階段、維修后市場快速打開、遠(yuǎn)期商發(fā)定型批產(chǎn)帶來更大成長空間。我們認(rèn)為航 空發(fā)動機(jī)是軍工最為坡長雪厚大賽道，迎來至少 10 年黃金成長期。

2、供給唯一：航發(fā)控制在國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)地位呈現(xiàn)壟斷性地位。 技術(shù)壁壘高、研制周期長等特點(diǎn)導(dǎo)致航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)切入難度大，已經(jīng)切入航發(fā)供應(yīng)體 系的企業(yè)面臨的競爭威脅很小。航發(fā)控制擁有支撐全譜系的兩機(jī)產(chǎn)品設(shè)計、制造、試驗 和服務(wù)保障的核心技術(shù)，全方位參與航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)“探索一代、預(yù)研一代、研制 一代、生產(chǎn)一代、保障一代”工作，在控制系統(tǒng)關(guān)鍵子系統(tǒng)以燃油控制等機(jī)械液壓執(zhí)行 機(jī)構(gòu)方面處于壟斷地位，因此可以獲得航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈非常高確定性的成長。

3、盈利規(guī)模、能力有望繼續(xù)提升：擴(kuò)產(chǎn)帶來規(guī)模提升，管理持續(xù)改善疊加規(guī)模效應(yīng)帶來 盈利能力持續(xù)提升。2021 年公司定增 42.98 億元用于航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng) 5 個建設(shè)類 募投項目，徹底解決產(chǎn)能不足的問題。我們認(rèn)為，航空發(fā)動機(jī)是典型的制造業(yè)，規(guī)模效 應(yīng)將帶動盈利規(guī)模、能力持續(xù)上行，規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)源自于：1）交付量的增加帶動；2） 航發(fā)集團(tuán)“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型”的思路下推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移使得核心 業(yè)務(wù)更為聚焦。以航發(fā)控制為例，隨著交付量的提升及公司在治理層面著力推進(jìn)成本工 程、瘦身健體等五大工程，2019-2022（1-9）凈利率得到顯著提升，分別為 8.49%、10.62%、 12.39%、14.54%。

4、資產(chǎn)注入預(yù)期：中航動控研究所（614 所）主營航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)軟件和電子，航 發(fā)控制專注關(guān)鍵機(jī)械液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)，兩家公司同屬航發(fā)集團(tuán)，兩者產(chǎn)品相輔相成，共同 構(gòu)成一個完整的控制系統(tǒng)。我們認(rèn)為，航空發(fā)動機(jī)屬于國家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從 資產(chǎn)完整性的角度來看未來控制系統(tǒng)軟硬件結(jié)合或是大勢所趨。

5.1.4 鋼研高納：打造中國 PCC，中國高溫合金平臺型龍頭企業(yè)

鋼研高納已經(jīng)成為國內(nèi)高端和新型高溫材料制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。公司不僅大 力拓展航空航天發(fā)動機(jī)與大型發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域，而且還不斷向冶金、化工、玻璃制造等領(lǐng) 域進(jìn)行拓展。2022（1-9）實現(xiàn)營收 18.98 億元，同比+33.20%，歸母凈利潤 2.17 億元， 同比-14.32%，主要受原材料成本上漲影響。

1、行業(yè)層面：三代機(jī)批產(chǎn)提速、新型號持續(xù)定型批產(chǎn)、后端維修市場打開、國產(chǎn)商用航 發(fā)發(fā)展、燃?xì)廨啓C(jī)擴(kuò)大市場 5 大成長邏輯使航發(fā)成為軍工最為坡長雪厚賽道，高溫合金 作為航發(fā)核心材料，壁壘高且消耗屬性強(qiáng)。

2、自身實力：深耕高溫合金研發(fā)與生產(chǎn) 60 年，是國內(nèi)全面布局變形、鑄造、粉末等型 號，且從材料到加工成品產(chǎn)業(yè)鏈全布局的稀有的平臺型企業(yè)。公司共研制各類高溫合金 120 余種，其中變形高溫合金 90 余種，粉末高溫合金 10 余種，均占全國該類型合金 80% 以上。鋼研高納已深度參與兩機(jī)高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈，鑄造/變形/新型高溫合金在兩機(jī)領(lǐng)域 均有較高市占率，將顯著受益于兩機(jī)行業(yè)需求的持續(xù)增長。

3、成長路徑：主業(yè)、外延、產(chǎn)業(yè)鏈延伸多舉并重，有望打造中國 PCC。 1）主業(yè)：聚焦航空航天發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，打造高溫母合金材料+加工成品的平臺 型企業(yè)，內(nèi)生增長緊抓航空發(fā)動機(jī)市場爆發(fā)式需求，從新型號滲透，到維修市場快速擴(kuò) 大，都可以帶來巨大成長空間。2022H1 新設(shè)兩家子公司西安鋼研（和航發(fā)動力合作，布 局精鑄葉片）和四川鋼研（布局高溫合金鍛件），未來有望不斷拓展產(chǎn)品線。 2）外延：并購青島新力通向高溫合金離心鑄管及靜態(tài)鑄件領(lǐng)域進(jìn)行拓展，打開石化和冶 金行業(yè)市場。 3）產(chǎn)業(yè)鏈延伸：2019 年子公司河北德凱打開國際宇航市場，是目前國內(nèi)航空航天鋁合 金熔模鑄造技術(shù)水平最高、鈦合金鑄造技術(shù)國內(nèi)一流、國內(nèi)唯一可以實現(xiàn)工業(yè)化鎂合金 熔模鑄造和生產(chǎn)的企業(yè)；2021 年戰(zhàn)略布局金屬增材制造粉末等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司未來發(fā) 展提供新動能。

5.1.5 圖南股份：布局高溫合金“材料+精鑄”，擁有航發(fā)爆款單品的稀缺性企業(yè)

圖南股份深耕高溫合金產(chǎn)業(yè)超 20 年，是國內(nèi)少數(shù)能同時批量化生產(chǎn)鑄造高溫合金（母 合金、精密鑄件）、變形高溫合金產(chǎn)品的企業(yè)之一，尤其是其“精鑄機(jī)匣”代表性產(chǎn)品使 其成為國內(nèi)少有的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有爆款產(chǎn)品的民參軍企業(yè)。2015 年公司精密鑄件多個 型號產(chǎn)品通過驗證并批量供貨，規(guī)模效應(yīng)下公司收入和盈利能力持續(xù)提升，2022（1-9） 實現(xiàn)營收 7.29 億元，同比+39.97%，歸母凈利潤 1.85 億元，同比+40.69%。

1、行業(yè)層面看：航發(fā)賽道擁有 5 大成長邏輯催生萬億市場。1）航發(fā)三代機(jī)主力型號批 產(chǎn)提速；2）眾多航發(fā)新型號密集進(jìn)入定型批產(chǎn)階段；3）實戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度加大背景下， 航發(fā)維修后市場正在快速打開；4）國產(chǎn)商用航發(fā)批產(chǎn)將帶來更大成長空間；5）燃?xì)廨?機(jī)進(jìn)一步拉長兩機(jī)賽道。

2、公司層面看：圖南股份所處的“高溫合金材料、精密鑄造”等環(huán)節(jié)擁有極高壁壘，公 司以精鑄機(jī)匣產(chǎn)品成為國內(nèi)少有的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈具有爆款產(chǎn)品的民參軍企業(yè)，將顯著受益 于航發(fā)賽道高景氣度。高溫合金材料+制品需要面對航發(fā)高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速等極端惡劣 的工作環(huán)境，疊加質(zhì)量可靠性、性能穩(wěn)定性等苛刻要求，鑄就了該環(huán)節(jié)擁有極高壁壘。 圖南股份是國內(nèi)少有的鑄造母合金企業(yè)之一（其他如鋼研高納、621、沈陽金屬所等）， 其擁有“鑄造母合金冶煉+精鑄工藝”技術(shù)使其獲得爆款單品精鑄機(jī)匣。精鑄機(jī)匣作為航 發(fā)主要承力部件，需要滿足高強(qiáng)度和壁薄等要求，對材料和加工工藝要求非常高。圖南 股份在國內(nèi)率先實現(xiàn)直徑大于 1000mm、壁厚小于 2mm 的大型高溫合金精鑄件批量生 產(chǎn)，領(lǐng)先技術(shù)使其在多個航發(fā)型號上批量供貨，且三代機(jī)向四代機(jī)升級單機(jī)價值量會提 升，未來快速成長確定性很高。

3、未來公司成長路徑：軍品繼續(xù)深耕兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；設(shè)立沈陽圖南拓展產(chǎn)品線；在燃?xì)廨?機(jī)、核電等民品繼續(xù)拓展。 1）新型號滲透+產(chǎn)能擴(kuò)充，“鑄造母合金+精密鑄件”在兩機(jī)領(lǐng)域快速發(fā)展。鑄造母合 金牌號不斷研制應(yīng)用到各機(jī)型，精鑄機(jī)匣優(yōu)秀單品將在新型號上滲透率提升。此外，公 司積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對航發(fā)產(chǎn)業(yè)快速成長。如 2020 年公司新增 2.5 噸真空感應(yīng)爐投入使用， 增加 800-1000 噸/年熔煉產(chǎn)能；IPO 募投項目“年產(chǎn) 1000 噸超純凈高性能高溫合金材 料建設(shè)項目”和“年產(chǎn) 3300 件復(fù)雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設(shè)項目”將于 2022 年底投產(chǎn)， 將新增鑄造母合金、變形高溫合金、精鑄機(jī)匣產(chǎn)能，短期內(nèi)產(chǎn)能并非公司核心矛盾。 2）設(shè)立沈陽圖南，拓展航發(fā)領(lǐng)域產(chǎn)品線。2021 年 7 月公司設(shè)立子公司沈陽圖南，未來 將形成完整的航空零部件研制能力，這符合航發(fā)集團(tuán)“小核心大協(xié)作”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路， 同時有助于公司進(jìn)一步深耕航發(fā)賽道，實現(xiàn)產(chǎn)品線的拓展。 3）燃?xì)廨啓C(jī)、核電等民用領(lǐng)域繼續(xù)拓展。公司變形高溫合金以核電、燃?xì)廨啓C(jī)、石油化 工等民用領(lǐng)域為主，2017~2021 年營收復(fù)合增速為 7.07%，主要是熔煉產(chǎn)能被軍品擠壓， 隨著產(chǎn)能的釋放疊加燃機(jī)、核電的旺盛需求，我們認(rèn)為變形高溫合金產(chǎn)品將獲得快速發(fā) 展，2022H1 公司變形高溫合金營收增速高達(dá) 45.13%；特種不銹鋼主要是無縫管材，用 于航發(fā)各類導(dǎo)管、輸油管線，以及飛機(jī)機(jī)身的液壓管線等部件，公司的特種不銹鋼無縫 管材在國內(nèi)航空領(lǐng)域占突出市場地位，2020~2021 年營收增速為 23.19%和 60.42%， 2022H1 同比增長 21.81%。未來公司將在民品繼續(xù)深耕，軍民融合式發(fā)展戰(zhàn)略打開成長 空間。

5.1.6 華秦科技：全球稀缺的軍用隱身特種材料公司，高景氣下迎來快速成長

兩次獲得國家級技術(shù)獎項，全球稀缺的軍用隱身特種材料公司。華秦科技主營軍用特種 功能材料及技術(shù)服務(wù)，其“航空發(fā)動機(jī)用特種功能材料”技術(shù)成果在 2017 年、2018 年 分別獲得“國防技術(shù)發(fā)明一等獎”與“國家技術(shù)發(fā)明二等獎”，是目前是國內(nèi)極少數(shù)全面 覆蓋常溫、中溫和高溫特種功能材料研產(chǎn)的企業(yè)。自公司隱身材料及偽裝材料核心產(chǎn)品 分別在 2019 年及 2020 年實現(xiàn)定型批產(chǎn)后，收入、盈利規(guī)模快速提升，公司 2022（1- 9）營收 4.31 億元，+38.64%，歸母凈利潤 2.00 億元，+48.14%。 立足軍用特種材料行業(yè)，高景氣周期之下迎來快速成長。從產(chǎn)業(yè)需求來看，公司三大產(chǎn) 品線下游是航發(fā)、軍機(jī)、導(dǎo)彈等軍工高景氣賽道，其成長邏輯是批產(chǎn)產(chǎn)品快速放量的同 時還有眾多新型隱身材料不斷進(jìn)入定型批產(chǎn)階段，再疊加伴隨實戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度的提升武 器裝備進(jìn)入維修周期后，隱身材料的消耗屬性凸性再度打開市場空間。此外，公司依托 高研發(fā)投入保障核心技術(shù)實現(xiàn)軍轉(zhuǎn)民，如重防腐材料、高效熱阻材料等系列民品已在冶 金、港口、船舶、海洋工業(yè)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用。

5.1.7 萬澤股份：航發(fā)賽道新星，高溫合金精鑄葉片+粉末渦輪盤業(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)

萬澤股份是航空發(fā)動機(jī)高溫合金賽道上的新銳民企，重點(diǎn)布局鑄造高溫合金葉片和粉末 高溫合金渦輪盤等零部件。2022 年公司在高溫合金方向迎來重要拐點(diǎn)，布局多個型號航 發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)等。2022H1，公司高溫合金業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收（0.66 億元，+207.61%），在高 溫合金零部件涉及的多個型號航發(fā)進(jìn)入或即將進(jìn)入大批產(chǎn)的背景下，公司高溫合金業(yè)務(wù) 迎來高增長拐點(diǎn)。

為什么高溫合金賽道要重視萬澤股份？切入多個型號，業(yè)務(wù)迎來重大拐點(diǎn)。 1、行業(yè)層面看：三代機(jī)批產(chǎn)提速、新型號持續(xù)定型批產(chǎn)、后端維修市場打開、國產(chǎn)商用 航發(fā)發(fā)展、燃?xì)廨啓C(jī)擴(kuò)大市場 5 大成長邏輯使航發(fā)成為軍工最為坡長雪厚賽道，高溫合 金作為航發(fā)核心材料（用量達(dá) 40%~60%），壁壘高且消耗屬性強(qiáng)。 2、公司層面看：萬澤股份所處的“精鑄葉片、粉末渦輪盤”等環(huán)節(jié)壁壘極高、消耗屬性 極強(qiáng)。切入到多個航發(fā)型號，今年高溫合金業(yè)務(wù)迎來重大變化。 1）高溫合金葉片等精鑄件：精鑄葉片是航發(fā)關(guān)鍵零部件，不僅市場空間大（預(yù)計未來 10 年國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)鑄造葉片市場空間 3692 億元），并且擁有極高的工藝壁壘，對質(zhì)量、 穩(wěn)定性等指標(biāo)要求非?？量蹋瑫r由于渦輪葉片疲勞斷裂修復(fù)后的安全性較低，因此一 般直接予以更換而不進(jìn)行焊接修復(fù)，消耗屬性極強(qiáng)。萬澤股份是國內(nèi)布局母合金與精鑄 葉片的新銳民企，切入多個型號航發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)，并且布局維修后市場，預(yù)計 2022 年開 始迎來高增長。 2）粉末渦輪盤：渦輪盤是航發(fā)核心轉(zhuǎn)動件，在高溫、高壓、高速旋轉(zhuǎn)的惡劣環(huán)境下工作， 一般出現(xiàn)問題的渦輪盤均予以更換。目前基于對渦輪盤耐高溫、使用壽命、減重的考量， 使用材料逐步由變形高溫合金普通鍛造盤發(fā)展到粉末高溫合金盤。目前萬澤股份作為國 內(nèi)粉末冶金盤新銳民企，已經(jīng)進(jìn)入多個型號航發(fā)，并涉及維修替代型號盤件領(lǐng)域。

5.1.8 派克新材：航空航天領(lǐng)域環(huán)形鍛件核心供應(yīng)商，業(yè)績爆發(fā)式增長

深耕鍛造十余載，鑄就航發(fā)、導(dǎo)彈等環(huán)鍛件核心供應(yīng)商。派克新材主營金屬鍛件，產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于航空、航天、艦舶、風(fēng)力發(fā)電、石油化工、工程機(jī)械等領(lǐng)域。航空方面，覆 蓋在役、在研階段的多型航發(fā)；航天方面，參與長征系列及遠(yuǎn)征上面級等多型號運(yùn)載火 箭和多型號導(dǎo)彈的研制和配套；艦船方面，參與配套的某型燃?xì)廨啓C(jī)已在部分海軍艦艇 列裝。2016-2021 年公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別高達(dá) 38.53%和 59.71%，得益于 航空航天高景氣，2022（1-9）實現(xiàn)營收 21.12 億元，同比+77.28%，歸母凈利潤 3.51 億元，同比+64.51%。

產(chǎn)品管線儲備豐富，多領(lǐng)域布局支撐持續(xù)高增長。 1）航發(fā)鍛件：行業(yè)層面看，以 WS-10 為代表的三代機(jī)處于批產(chǎn)提速狀態(tài)（航發(fā)動力公 司本部、子公司黎明營收高增長）；新型號如中推、四代機(jī)等將陸續(xù)進(jìn)入定型批產(chǎn)階段（航 發(fā)動力子公司黎陽或?qū)⒂瓉頎I收高增長）；商發(fā)方面，公司參與 CJ1000/2000 研制，地 處長三角區(qū)域優(yōu)勢明顯。一款成熟航發(fā)產(chǎn)品服役時間長達(dá) 30-50 年，將為配套供應(yīng)商帶 來確定性的長期增長。 2）航天鍛件：立足導(dǎo)彈、火箭高成長賽道，有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長。導(dǎo)彈方面，“十四 五”期間導(dǎo)彈是增速快、確定性高的軍工裝備，我們從戰(zhàn)術(shù)、消耗性、技術(shù)更迭三個維 度進(jìn)行分析，預(yù)計未來 5 年我國導(dǎo)彈市場規(guī)模 CAGR 有望達(dá)到 40%以上?；鸺矫?， 2013-2017 我國火箭年均發(fā)射數(shù)量在 20 次以下，2018-2021 年均發(fā)射數(shù)量達(dá)到 40 次左 右，提速明顯。 3）石化鍛件：國民經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)，有望持續(xù)為公司帶來增量。根據(jù)中國石油和化學(xué) 工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2021 年我國石油和化工行業(yè)營收、利潤總額分別同比增長 30%、 126.8%，2021 年公司石化鍛件實現(xiàn)營收 5.22 億元，同比增長 96.99%。 4）電力鍛件：風(fēng)電、核電步入發(fā)展快車道，產(chǎn)業(yè)空間巨大。風(fēng)電方面，根據(jù) GWEC 預(yù) 測，至 2025 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)將超過 110GW，中長期風(fēng)電裝機(jī)量將保持高位。我國 對全球風(fēng)電裝機(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)提高，2020 年全球新增裝機(jī)中超 50%來自中國。核電方面， 到 2030 年“一帶一路”周邊沿線國家將新建 107 臺核電機(jī)組，共計新增核電裝機(jī) 1.15 億千瓦，新增裝機(jī)占除中國外核電市場 81.4%，空間巨大。

5.1.9 航宇科技：國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)、導(dǎo)彈領(lǐng)域的環(huán)形鍛件核心供應(yīng)商

航宇科技深耕環(huán)形鍛件產(chǎn)業(yè)十五載，是國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)、航天導(dǎo)彈領(lǐng)域環(huán)形鍛件的核心 供應(yīng)商。2016 年公司多個型號環(huán)形鍛件產(chǎn)品進(jìn)入批產(chǎn)階段，2018-2021 年營收 CAGR 達(dá) 42.37%，歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 78.55%。目前航發(fā)產(chǎn)業(yè)高景氣度下，公司維持高增長態(tài) 勢，2022Q3 公司實現(xiàn)營收（9.91 億元，+57.81%），歸母凈利潤（1.34 億元，+47.65%）。 航空發(fā)動機(jī)是軍工長坡厚雪最佳賽道，為什么要重視航宇科技？ 1、行業(yè)層面看：三代機(jī)批產(chǎn)提速、新型號持續(xù)定型批產(chǎn)、后端維修市場打開、國產(chǎn)商用 航發(fā)發(fā)展、燃?xì)廨啓C(jī)擴(kuò)大市場 5 大成長邏輯使得航發(fā)賽道成為軍工最為坡長雪厚賽道。 其中環(huán)鍛件是航發(fā)的重要零部件，價值占發(fā)動機(jī)整機(jī)價值的 6%-10%，未來 10 年市場 空間超過千億，且軍品高壁壘導(dǎo)致目前國內(nèi)穩(wěn)定供應(yīng)航發(fā)環(huán)鍛件的企業(yè)僅中航重機(jī)、派 克新材、航宇科技三家。

2、公司層面看：航宇科技產(chǎn)品管線豐富，戰(zhàn)略縱深大支撐持續(xù)高增長。 1）軍用航發(fā)：三代主力型號的核心供應(yīng)商、地處貴陽為后續(xù)承接中推發(fā)動機(jī)批產(chǎn)有地理 優(yōu)勢、全力參與在研機(jī)型研制并成為四代機(jī)主要供應(yīng)商之一。 2）導(dǎo)彈：十四五增速最高的裝備方向，航宇是其環(huán)鍛件核心供應(yīng)商。 3）國產(chǎn)商用航發(fā)：持續(xù)投入國產(chǎn)航空發(fā)動機(jī) CJ-1000A/CJ-2000 的研制工作，為未來 CJ1000A 的批產(chǎn)做準(zhǔn)備。 4）全球兩機(jī)：積極融入全球航空產(chǎn)業(yè)鏈，與 GE 航空、普惠、賽峰、羅羅等均簽訂長期 協(xié)議，抓住國際航空零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)向中國及亞太轉(zhuǎn)移的契機(jī)，實現(xiàn)境內(nèi)外航空市場“兩 翼齊飛”。 5）鋰電：動力和儲能電池的快速發(fā)展，帶動鋰電銅箔需求大增，廠商擴(kuò)產(chǎn)勢在必行。隨 著新能源汽車、儲能行業(yè)的高速發(fā)展，鋰電銅箔缺口明顯，公司抓住需求短缺機(jī)遇，穩(wěn) 步布局能源鍛件領(lǐng)域。

5.2 導(dǎo)彈

5.2.1 菲利華：石英纖維——導(dǎo)彈、軍機(jī)、特種新裝備用戰(zhàn)略材料主導(dǎo)供應(yīng)商

菲利華布局航空航天、半導(dǎo)體兩大高景氣賽道，是國內(nèi)首家獲國際三大半導(dǎo)體原產(chǎn)設(shè)備 商認(rèn)證的石英材料企業(yè)，同時是中國航空航天領(lǐng)域石英纖維材料主導(dǎo)供應(yīng)商。菲利華主 營高端石英材料及制品，具備氣熔、電熔、合成石英玻璃以及高性能石英纖維生產(chǎn)能力， 產(chǎn)品廣泛使用于航空航天、半導(dǎo)體等高景氣領(lǐng)域，菲利華以其核心卡位地位，獲得持續(xù) 高增長，2014-2021，營收 CAGR 為 27.34%，歸母凈利潤 CAGR 為 31.98%。2021 實現(xiàn) 營收（12.24 億元，+41.68%），歸母凈利潤（3.70 億元，+55.44%）；2022 三季報，前 三季度公司實現(xiàn)營收（12.74 億，同比+43.36%），歸母凈利潤（3.74 億，同比+28.87%）， 扣非歸母凈利潤（3.60 億，同比+29.19%），業(yè)績延續(xù)高增長。

5.2.2 國博電子：軍用 T/R 組件龍頭企業(yè)，軍機(jī)、精確制導(dǎo)快速拉動業(yè)績增長

國博電子是中電科 55 所唯一上市平臺，軍用 T/R 組件領(lǐng)域龍頭企業(yè)。在向全行業(yè)配套 類型企業(yè)中市占率第一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測等領(lǐng)域，具備海陸空天全 場景產(chǎn)品覆蓋能力；民用領(lǐng)域主營化合物射頻器件設(shè)計銷售，產(chǎn)品性能比肩國際一流廠 商，已規(guī)?；驀鴥?nèi)主流通信設(shè)備商供貨，拳頭產(chǎn)品 GaN 射頻器件在 5G 基站、手機(jī)終 端等領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊。公司 2018-2021 年公司營收 CAGR 為 13.31%，歸母凈利潤 CAGR 為 13.45%；2022Q1-3 公司實現(xiàn)營收 26.61 億（+59.71%），歸母凈利潤 4.02 億 （+37.63%），業(yè)績大幅提升。截至 2021 年 10 月 31 日，公司在手訂單 53 億，訂單飽 滿，公司積極擴(kuò)產(chǎn)迎接高速增速期。

1、軍工：有源相控陣 AESA 已成主流，催生千億市場，T/R 組件龍頭迎爆發(fā)式增長。 需求端：1）AESA 應(yīng)用全面打開，預(yù)估“十四五”期間市場空間近 2000 億，T/R 組件價 值量占比近 50-60%；2）軍機(jī)是 AESA 的重要細(xì)分方向，J-20、J-16/16D 等主力機(jī)型列 裝放量及舊戰(zhàn)機(jī)升級雙向帶動 AESA 增長；3）導(dǎo)彈是十四五期間爆發(fā)式增長的強(qiáng)消耗屬 性武器品種，復(fù)合增速有望超 50%，多型導(dǎo)彈已裝配有源相控陣引導(dǎo)頭。 供給端：國博電子聚焦小體積、高密度、高性能 T/R 組件領(lǐng)域，數(shù)十款產(chǎn)品平臺化、體 系化覆蓋機(jī)載、彈載、艦載、星載全場景裝備應(yīng)用需求，市占率和產(chǎn)能擴(kuò)充儲備業(yè)內(nèi)領(lǐng) 先，綜合卡位優(yōu)勢突出，充分享受裝備放量帶來的紅利。

2、民用：公司化合物射頻產(chǎn)品率先在移動通信基站領(lǐng)域突圍，已成長為國內(nèi)頭部通信設(shè) 備商基站射頻芯片/模塊的主要供應(yīng)商，與國際一線廠商角逐近 500 億的基站射頻芯片/ 模塊市場，5G 建設(shè)逐步推進(jìn)疊加國產(chǎn)化替代雙輪驅(qū)動公司民品業(yè)務(wù)增長。公司 GaN 射 頻芯片技術(shù)實力雄厚，先發(fā)優(yōu)勢突出，有在 5G 終端、無線局域網(wǎng)領(lǐng)域望進(jìn)一步打開民 用市場空間。

5.2.3 鉑力特：進(jìn)擊的增材制造巨人，傳統(tǒng)制造方式顛覆者

專注于工業(yè)級金屬增材制造的高新技術(shù)企業(yè)，為客戶提供金屬增材制造與再制造技術(shù)全 套解決方案。公司業(yè)務(wù)涵蓋金屬 3D 打印原材料的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬 3D 打印設(shè)備的研發(fā) 及生產(chǎn)、金屬 3D 打印定制化產(chǎn)品服務(wù)、金屬 3D 打印工藝設(shè)計開發(fā)及相關(guān)技術(shù)服務(wù)（含 金屬 3D 打印定制化工程軟件的開發(fā)等），構(gòu)建了較為完整的金屬 3D 打印產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。 2022（1-9）公司實現(xiàn)營收 5.21 億元，同比提高 117.93%，歸母凈利潤-0.22 億元，較 去年同期的-1.20 億元大幅改善。

1、回顧機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展史：機(jī)床曾經(jīng)如何顛覆制造業(yè)？經(jīng)過 300 多年發(fā)展，全球機(jī)床產(chǎn) 業(yè)規(guī)模達(dá)到 4500 億元。伴隨著三次工業(yè)革命和制造業(yè)的持續(xù)發(fā)展，機(jī)床產(chǎn)業(yè)有以下三 條演進(jìn)路徑：一是顛覆當(dāng)時制造技術(shù)；二是大幅提高制造效率；三是制造方式從標(biāo)準(zhǔn)化 到柔性化。

2、以史為鑒：增材制造能否成為當(dāng)今制造業(yè)的顛覆性技術(shù)？ 1）增材制造是對擁有 3000 年歷史等材制造和 300 年歷史減材制造方式的顛覆性創(chuàng)新； 2）增材制造是連接虛擬世界和物理世界的橋梁，完美契合了智能制造方式，是實現(xiàn)智能 制造的最佳路徑之一； 3）增材制造是“設(shè)計—材料—制造”一體化制造技術(shù)，制造過程完全由數(shù)據(jù)驅(qū)動，在縮 短產(chǎn)品研發(fā)周期、復(fù)雜結(jié)構(gòu)一體化成形、柔性制造等方面具備顯著優(yōu)勢，是先進(jìn)制造業(yè) 的重要組成部分。

5.2.4 超卓航科：冷噴涂技術(shù)領(lǐng)域的稀缺資產(chǎn)，應(yīng)用面正在迅速打開

公司是國內(nèi)冷噴涂增材制造技術(shù)領(lǐng)域的稀缺資產(chǎn)。公司目前主要把冷噴涂增材制造技術(shù) 用于飛機(jī)零部件的維修再制造領(lǐng)域，未來有望立足該技術(shù)并滲透進(jìn)入多個軍用、民用領(lǐng) 域，2022（1-9）公司實現(xiàn)營收 1.07 億元，同比+14.89%，歸母凈利潤 0.49 億元，同比 +0.92%。

技術(shù)稀缺性：冷噴涂增材制造技術(shù)是一種基于高速粒子固態(tài)沉積的涂層制備方法，其 對基體不形成熱影響，使被修復(fù)的結(jié)構(gòu)件全程處于低溫狀態(tài)，避免了焊接高溫等方式對 基體材料的熱損傷，比復(fù)合材料膠接等方式具有更強(qiáng)的涂層強(qiáng)度，可實現(xiàn)航空器結(jié)構(gòu)件 功能性、可靠性的全面提升，在防護(hù)涂層和功能涂層的制備、裝備制造和再制造領(lǐng)域應(yīng) 用前景廣闊。目前在美國、歐洲廣泛用于直升機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)、潛艇等裝備修復(fù)再 制造領(lǐng)域。超卓航科是國內(nèi)少數(shù)掌握冷噴涂增材制造技術(shù)并產(chǎn)業(yè)化運(yùn)用在航空器維修再 制造領(lǐng)域的企業(yè)之一，目前尚不存在在技術(shù)水平、應(yīng)用領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程方面與公司實 力相當(dāng)?shù)母偁帉κ帧?/p>

5.3 軍機(jī)

5.3.1 中航沈飛：二期股權(quán)激勵落地，助推戰(zhàn)斗機(jī)龍頭實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

沈飛集團(tuán)整體上市平臺，A 股戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)唯一標(biāo)的，稀缺性顯著的軍工核心資產(chǎn)。中航 沈飛隸屬中航工業(yè)集團(tuán)，于 2017 年底完成重大資產(chǎn)重組實現(xiàn)整體上市，成為 A 股戰(zhàn)斗 機(jī)唯一上市平臺，稀缺性明顯。我們認(rèn)為，中航沈飛是軍工板塊龍頭擔(dān)當(dāng)之一，核心邏 輯如下：

1、業(yè)績穩(wěn)增長確定性大：軍品主力機(jī)型需求空間大，量價齊升穩(wěn)增長。 行業(yè)角度：我國軍機(jī)“補(bǔ)量”、“提質(zhì)”需求迫切。據(jù)《WorldAirForce2021》統(tǒng)計：從總 量上，我軍目前殲擊機(jī)總數(shù) 1571 架（占美軍 57.82%）；從存量結(jié)構(gòu)上，我軍落后的二 代機(jī) 789 架（占整體存量 50.22%，接近半數(shù)）相比之下，美軍已全部換裝三代及以上 戰(zhàn)機(jī)。我軍對美軍存在較大的跨代級降維打擊劣勢，既存在總量增加的需求，又存在存 量升級替換的需要。

2、中航沈飛十四五規(guī)劃：加速產(chǎn)品升級換代拓寬航空產(chǎn)品譜系，加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展布 局，加速產(chǎn)業(yè)融合提升價值創(chuàng)造能力。2021、2022Q1-Q3 公司研發(fā)投入分別為 6.63、 5.31 億元，分別同比增長 130.34%、34.02%，我們認(rèn)為這是公司為新產(chǎn)品如四代機(jī)“鶻 鷹”FC-31 及無人機(jī)業(yè)務(wù)加大投入，是拓寬產(chǎn)品譜系的重要支撐。

5.3.2 中航西飛：我國唯一軍用大飛機(jī)總裝上市公司

航空工業(yè)集團(tuán)旗下軍用大中型飛機(jī)整機(jī)龍頭，軍用運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)唯一總裝平臺。中航 西飛軍機(jī)整機(jī)產(chǎn)品主要包括大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)等；民機(jī)零部件產(chǎn)品研制 已涵蓋所有國產(chǎn)民用大中型飛機(jī)主力型號，承擔(dān)了新舟系列飛機(jī)、C919 大型客機(jī)、ARJ21 支線飛機(jī)、AG600 飛機(jī)的機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵核心部件研制工作，是上述飛機(jī)型號最大的 機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商；國際合作業(yè)務(wù)承擔(dān)波音公司 737 系列飛機(jī)垂尾、波音 747 飛機(jī)組合件， 空客公司 A319/A320 系列飛機(jī)機(jī)翼、機(jī)身等產(chǎn)品的制造工作。2022Q1-Q3 公司實現(xiàn)營 收 283.45 億元，同比增長 22.66%，歸母凈利潤 6.57 億元，同比增長 8.07%。

1、軍機(jī)：短、中、長期將獲得快速發(fā)展。長期，主力型號運(yùn)-20 需求空間廣闊且形成系 列化發(fā)展，在研戰(zhàn)略轟炸機(jī)為公司提供持續(xù)發(fā)展動能。中期，2022H1 公司合同負(fù)債 264.43 億元，同比增長 496.99%，表明公司主力運(yùn)輸機(jī)型號已開始執(zhí)行大單制采購，預(yù) 示未來 3-5 年需求端十分飽滿。短期，2023 年公司預(yù)計關(guān)聯(lián)交易金額 231.35 億元，同 比增長 26.55%，表明收入端將迎來快速增長。

2、民機(jī)：國產(chǎn)民機(jī)最大機(jī)體結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，充分受益民機(jī)批產(chǎn)加速。AJR21 方面，公司 承擔(dān)機(jī)身、機(jī)翼的研制生產(chǎn)任務(wù)，占整個飛機(jī)制造量的 60%左右。C919 方面，公司承 擔(dān)機(jī)體結(jié)構(gòu)中設(shè)計最為復(fù)雜、制造難度最大的部件—機(jī)翼、中機(jī)身（中央翼）等 6 個工 作包的研制任務(wù)，任務(wù)量約占整個機(jī)體結(jié)構(gòu)的 50%。2022 年 12 月首架 C919 飛機(jī)交付， 目前 C919 總訂單數(shù)量已超過 1100 架，預(yù)計市場規(guī)模超過 7000 億元，未來民機(jī)批產(chǎn)加 速將助推公司實現(xiàn)高速發(fā)展。

5.3.3 洪都航空：我國唯一“教練機(jī)+導(dǎo)彈”雙總裝上市公司

洪都航空：航空工業(yè)集團(tuán)旗下唯一教練機(jī)+導(dǎo)彈雙總裝平臺。2019 年洪都航空與洪都集 團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換，置出航空產(chǎn)品（含大飛機(jī)）零部件制造業(yè)務(wù)，置入洪都公司相關(guān)防務(wù) 產(chǎn)品研發(fā)及制造業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)唯一“教練機(jī)+導(dǎo)彈”雙總裝上市公司。教練機(jī)代表產(chǎn)品 包括 CJ-6、K-8、L-15，導(dǎo)彈領(lǐng)域也已具備多款成熟產(chǎn)品并形成譜系化發(fā)展。2022Q1-Q3 公司實現(xiàn)營收 27.37 億元，同比-36.4%，歸母凈利潤 0.16 億元，同比-76.6%。

艦載教練機(jī)：在我國建設(shè)“世界一流海軍”的大背景下，洪都公司將進(jìn)一步推進(jìn)初級、 中級、高級教練機(jī)的系列化深度發(fā)展，研制多機(jī)種艦載機(jī)飛行員訓(xùn)練通用的新型艦載高 級教練機(jī)。 教練機(jī)改裝輕型攻擊機(jī)：美空軍早在上世紀(jì) 70 年代就提出戰(zhàn)斗機(jī)應(yīng)該形成高低搭配、 輕重搭配，高端主質(zhì)，低端主量，以實現(xiàn)戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量和成本之間的平衡。L-15 最大的特 點(diǎn)便是具有高級教練狀態(tài)（AJT）和戰(zhàn)斗入門狀態(tài)（LIFT）兩種可選配置，通過配備加力 發(fā)動機(jī)，其系統(tǒng)功能和飛行能力已經(jīng)十分接近于戰(zhàn)斗機(jī)，未來或有望成為輕型攻擊機(jī)。 海外軍貿(mào)市場：L-15 的研制初衷就是面向國內(nèi)軍用列裝，國際軍貿(mào)兩大市場，一機(jī)多型 的設(shè)計理念是 L-15 的核心競爭力之一，洪都航空可以根據(jù)客戶現(xiàn)有機(jī)隊規(guī)模和采購預(yù)算 提供多元化產(chǎn)品，目前已經(jīng)形成系列化發(fā)展，發(fā)展出 L15-A、L15-AW、L15-B 以及教 10 等多 10 多種型號。

5.3.4 西部超導(dǎo)：高性能合金材料龍頭，引領(lǐng)我國高端合金材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展

西部超導(dǎo)是我國高端材料領(lǐng)域具有強(qiáng)拓展能力的公司，目前布局：鈦合金、高溫合金、 超導(dǎo)材料三大領(lǐng)域。公司產(chǎn)品以“國際先進(jìn)、國內(nèi)空白、解決急需”為定位，始終服務(wù) 國家戰(zhàn)略，補(bǔ)上了我國新型戰(zhàn)機(jī)、大飛機(jī)、直升機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、艦船制造所需關(guān)鍵材 料的“短板”。從公司三大材料業(yè)務(wù)發(fā)展路徑來看：2003 年借助大股東西北院“YBCO” 超導(dǎo)材料技術(shù)實現(xiàn)超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化；2005 年依托超導(dǎo)線材 NbTi 合金制備技術(shù)切入新型 戰(zhàn)機(jī)用高性能鈦合金領(lǐng)域；2014 年以高端鈦合金研發(fā)制備體系為依托切入高溫合金賽 道。展望未來，若有更先進(jìn)的合金類材料需要量產(chǎn)，那么公司依托現(xiàn)有的合金材料的制 備體系有望繼續(xù)拓展產(chǎn)品種類。2022（1-9）公司實現(xiàn)營收 32.67 億元，+56.25%，歸 母凈利潤 8.58 億元，+59.57%。

5.4 核威懾、新域新質(zhì)方向

5.4.1 湘電股份：擁有 6 個國家科技進(jìn)步特等獎，多款裝備處于千億級產(chǎn)業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)

湘電股份擁有船舶綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)和特種發(fā)射這兩大極度稀缺并具有壟斷性的技術(shù)， 目前正處于產(chǎn)業(yè)趨勢、機(jī)制改善、業(yè)績增長三大拐點(diǎn)上。

1、核心競爭力：公司擁有船舶綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)和特種發(fā)射兩大核心技術(shù)，是國內(nèi)唯一 擁有此核心技術(shù)的企業(yè)，相關(guān)技術(shù)榮獲國家科技進(jìn)步特等獎，產(chǎn)品技術(shù)與制造能力在國 內(nèi)外處于領(lǐng)先地位，具備獨(dú)一無二的優(yōu)勢。公司先后榮獲國家科技進(jìn)步特等獎 6 項、一 等獎 10 項、二等獎 13 項及部、省發(fā)明創(chuàng)新獎 50 余項。

2、產(chǎn)業(yè)趨勢拐點(diǎn)：特種發(fā)射和船舶綜合電力系統(tǒng)進(jìn)入批量訂貨階段，千億級市場進(jìn)入導(dǎo) 入期 1）綜合電力系統(tǒng)：軍民領(lǐng)域均已開始陸續(xù)應(yīng)用，市場空間達(dá)千億。 ①軍品方面，我國海軍艦艇總量與美差距仍然很大，預(yù)計“十四五”進(jìn)入新一輪艦船放 量建造階段，尤其是艦船綜合電力系統(tǒng)在全球范圍均為最新發(fā)展方向，將有望迎來大批 量應(yīng)用階段。 ②民品方面，應(yīng)綠色低碳要求，電力推進(jìn)系統(tǒng)已成為民船動力升級的主要方向，公司的 DIEP-4 型 123.8m 沿海自卸砂船直流綜合電力系統(tǒng)已成功下線且運(yùn)行良好；飛輪儲能作 為最具發(fā)展前途的短時大功率儲能技術(shù)之一，其應(yīng)用場景覆蓋軌道交通、電網(wǎng)調(diào)頻、UPS 不間斷電源等，目前市場滲透率仍處于低位，未來發(fā)展空間巨大，公司研制的國內(nèi)首臺 套兆瓦級飛輪儲能系統(tǒng)在青島地鐵 3 號線并網(wǎng)應(yīng)用且設(shè)備節(jié)能效率大超預(yù)期。 2）特種發(fā)射技術(shù)：行業(yè)紅利期已到來。2022 年 6 月 17 日我國第三艘航空母艦“福建 艦”正式下水，并配置有電磁彈射系統(tǒng)，2022 年 5 月潛艇用魚雷電磁發(fā)射裝置專利申請 公開，這些都標(biāo)志著特種發(fā)射技術(shù)已逐步邁向成熟階段。公司與知名院士團(tuán)隊合作，車 載特種某裝備系統(tǒng)正逐步向系列化和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化，且與之匹配的定增已落地，為該系統(tǒng) 批產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)化做好積極準(zhǔn)備。公司將充分享受行業(yè)紅利帶來的快速發(fā)展。

5.4.2 航天彩虹：無人機(jī)+導(dǎo)彈，現(xiàn)代空戰(zhàn)最具爆發(fā)力的裝備主線之一

航天彩虹：國內(nèi)唯一兼具中大型無人機(jī)和機(jī)載武器研制能力的企業(yè)。彩虹系列無人機(jī)已 構(gòu)建起遠(yuǎn)中近程、高中低空、高速和低速相結(jié)合的無人機(jī)應(yīng)用體系，多型產(chǎn)品已經(jīng)成為 國內(nèi)外現(xiàn)役、定型裝備，累計交付超過 1000 架各型無人機(jī)。機(jī)載武器方面公司瞄準(zhǔn)察打 一體無人機(jī)領(lǐng)域，同步研發(fā) AR 射手系列空地導(dǎo)彈配裝彩虹無人機(jī)，彩虹-3/4/5 察打一 體無人機(jī)多次在軍貿(mào)市場與美國、以色列等國同臺競技并勝出。2022H1 公司無人機(jī)業(yè)務(wù) 實現(xiàn)營收 7.89 億元，同比+209.96%。

1、國內(nèi)軍用無人機(jī)列裝：無人機(jī)已在歷次局部戰(zhàn)爭中充分證明其對于現(xiàn)代化戰(zhàn)爭的重要 意義，國防部更是提出要加快無人作戰(zhàn)力量發(fā)展。中高空長航時無人機(jī)因技術(shù)相對成熟、 應(yīng)用場景廣泛，將成為無人機(jī)品類中率先進(jìn)入加速放量列裝的品種，我們預(yù)計目前部分 軍兵種已經(jīng)開始進(jìn)行無人機(jī)的招投標(biāo)采購，預(yù)計未來其他軍兵種也將進(jìn)行招標(biāo)采購，國 內(nèi)軍用無人機(jī)市場滲透率將迎來快速提升階段。

2、國際軍貿(mào)無人機(jī)出口：彩虹系列無人機(jī)早在 2004 年起就實現(xiàn)批量出口，銷售網(wǎng)絡(luò)遍 布全球十余個國家，遠(yuǎn)銷非洲、亞洲等國，整機(jī)出口數(shù)量及金額國內(nèi)領(lǐng)先。2022 年 9 月 公司公告擬與航天長征公司簽署某無人機(jī)產(chǎn)品意向銷售協(xié)議，合同金額 6 億元，主要系 海外客戶針對公司某型無人機(jī)及相關(guān)配套產(chǎn)品的續(xù)訂采購。2021-2028 年間全球無人機(jī) 軍貿(mào)市場復(fù)合增長率為 12.78%，彩虹中高空長航時外貿(mào)無人機(jī)有望發(fā)揮技術(shù)強(qiáng)、成本 低等優(yōu)勢，持續(xù)開拓新增市場，實現(xiàn)加速發(fā)展。

5.4.3 中無人機(jī)：國內(nèi)大型固定翼長航時無人機(jī)系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)

國內(nèi)軍貿(mào)無人機(jī)龍頭，核心產(chǎn)品“翼龍”系列察打一體無人機(jī)系統(tǒng)在國際市場具備高市 占率。公司無人機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2 等翼龍系列無人機(jī)系統(tǒng)，具備 長航時、全自主多種控制模式、多種復(fù)合偵察手段、多種載荷武器集成、精確偵察與打 擊能力和全面靈活的支持保障能力。2010 年至 2020 年間翼龍系列無人機(jī)軍貿(mào)出口訂單 累計數(shù)量位列國內(nèi)第一。

5.4.4 王子新材：電磁武器領(lǐng)域又一核心標(biāo)的，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)已到

王子新材：傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)，兩次并購切入軍工與新能源產(chǎn)業(yè)鏈。公司傳統(tǒng)包裝業(yè)務(wù)平穩(wěn) 增長，通過并購獲得中電華瑞 100%股權(quán)和新容電器 60%股權(quán)，成功切入軍工與新能源 產(chǎn)業(yè)鏈，在電磁武器即將迎來爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)以及新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢下，公司全面 轉(zhuǎn)型，將充分享受軍工與新能源產(chǎn)業(yè)紅利。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，綁定兩家核心子公 司核心人員利益，管理機(jī)制進(jìn)一步得到理順。

5.5 信息化

5.5.1 紫光國微：中國特種裝備信息化的基石，國家治理數(shù)字化的尖兵

紫光國微是國內(nèi)特種集成電路領(lǐng)域的平臺型企業(yè)。國內(nèi)特種芯片高景氣度背景下，公司 營收、歸母凈利潤實現(xiàn)快速增長，2022（1-9）公司營收 49.36 億元，同比+30.26%，歸 母凈利潤 20.41 億元，同比+40.03%。同時智能安全芯片、通用 FPGA 等其他業(yè)務(wù)也實 現(xiàn)穩(wěn)定增長。

國微電子：國產(chǎn)特種芯片核心卡位龍頭，未來打造國產(chǎn)特種芯片平臺型企業(yè)。 1）特種芯片行業(yè)高景氣度：受益于國內(nèi)特種裝備放量列裝、裝備信息化率不斷提升、特 種芯片國產(chǎn)化率提升，預(yù)計“十四五”國內(nèi)特種數(shù)字芯片市場規(guī)模復(fù)合增速超 40%。 2）高壁壘：特種芯片一般需要 5 年以上研制周期，具備嚴(yán)格市場準(zhǔn)入壁壘，國微電子特 種芯片已經(jīng)在多個特種領(lǐng)域擁有高市占率，未來將迎來高確定性的高增長。 3）業(yè)績彈性：2017~2021 年國微電子營收復(fù)合增速 60.00%，凈利潤復(fù)合增速 73.78%， 業(yè)績增速快于營收增速，主要系公司作為芯片設(shè)計企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)下?lián)碛泻芨叩臉I(yè)績彈 性。 4）產(chǎn)品不斷拓展：高研發(fā)投入驅(qū)動公司產(chǎn)品線不斷拓展（比如特種 SoPC 平臺型產(chǎn)品和 新型的模擬芯片），未來公司有望打造國產(chǎn)特種芯片平臺型企業(yè)，并長期受益于信息化建 設(shè)。

5.5.2 振華科技：立足長期成長，打造國內(nèi)軍工電子主力軍

公司是國內(nèi)軍工電子元器件龍頭企業(yè)，2022（1-9）實現(xiàn)營收 57.01 億元，同比 +34.19%，歸母凈利潤 18.64 億元，同比+95.00%。我們認(rèn)為業(yè)績的高增長主要來 自下游對軍工電子需求增長、高附加值產(chǎn)品銷售增加以及股權(quán)激勵的實施所帶來治理結(jié) 構(gòu)改善在業(yè)績端的體現(xiàn)。

1）軍工被動元器件業(yè)務(wù)：受益于下游武器裝備放量列裝、國產(chǎn)化率提升、國防信息化率 提升，2022H1 實現(xiàn)持續(xù)增長，并且不斷有新產(chǎn)品實現(xiàn)研發(fā)和應(yīng)用突破。業(yè)績端：振華富 （主營電感、濾波器、變壓器）2022H1 實現(xiàn)營收 5.48 億元，同比+59.22%；凈利潤 2.55 億元，同比+110.58%。振華云科（主營電阻、陶瓷電容）2022H1 實現(xiàn)營收 5.85 億元， 同比+34.55%；凈利潤 2.37 億元，同比+102.31%。振華新云（主營鉭電容）2022H1 實 現(xiàn)營收 6.03 億元，同比+14.27%；凈利潤 1.70 億元，同比+348.56%。研發(fā)和應(yīng)用端： 2022H1 公司薄膜電容器、芯片衰減器、高端開關(guān)、固體繼電器等高質(zhì)量產(chǎn)品形成批產(chǎn)， 高端電阻、鉭電容、電感、磁珠、二極管、真空滅弧室等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化增強(qiáng)。

2）軍用半導(dǎo)體等其他新興領(lǐng)域：公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域等新興領(lǐng)域布局是獲得高于同行業(yè)增 速的主要原因。業(yè)績端：振華微（主營混合集成電路）2022H1 實現(xiàn)營收 5.07 億元，同 比+53.84%；凈利潤 2.10 億元，同比+81.45%。振華永光（主營半導(dǎo)體分立器件）2022H1 實現(xiàn)營收 7.38 億元，同比+48.03%；凈利潤 3.29 億元，同比+95.78%。研發(fā)和應(yīng)用端： 2022H1 年公司完成多款高頻 IGBT 芯片、高性能 MOS 芯片、LTCC 微波組件等前沿產(chǎn)品 的研制生產(chǎn)，完成 PWM 控制器芯片研發(fā)，高功率密度模塊電源功率實現(xiàn)技術(shù)突破，DC/DC 電源模塊設(shè)計、工藝技術(shù)能力持續(xù)提升。

5.5.3 中航光電：國內(nèi)連接器龍頭，軍民融合發(fā)展典范

中航光電是中國航空工業(yè)集團(tuán)旗下的全球知名連接器企業(yè)，是軍工領(lǐng)域中軍民融合式發(fā) 展的典范企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括電連接器、光器件及光電設(shè)備、線纜組件及集成產(chǎn)品、 流體器件及液冷設(shè)備等，主要用于航空、航天等防務(wù)領(lǐng)域以及通訊與數(shù)據(jù)傳輸、新能源 汽車、軌道交通、消費(fèi)類電子、工業(yè)、能源、醫(yī)療、智能裝備與機(jī)器人等民用高端制造 領(lǐng)域。公司各類產(chǎn)品出口至歐洲、美國、韓國、印度等 30 多個國家和地區(qū)。2022（1-9） 公司實現(xiàn)營收 124.54 億元，+26.09%，歸母凈利潤 22.84 億元，+40.74%。

軍用領(lǐng)域：充分受益于軍工高景氣行業(yè)紅利，“十四五”迎來快速發(fā)展。公司軍品涉及航 空、航天、船舶、電子、通信指揮、兵器等幾乎所有軍工領(lǐng)域，在全面練兵備戰(zhàn)帶來武 器裝備放量列裝背景下，國防信息化程度持續(xù)提升將帶動軍用連接器系統(tǒng)需求增長。此 外，從競爭格局看，軍用連接器市場集中度持續(xù)提升，主要源于我國軍用連接器已從仿 制階段逐步走進(jìn)自主研發(fā)階段，行業(yè)龍頭企業(yè)新產(chǎn)品研制轉(zhuǎn)化速度快，能夠快速滿足和 相應(yīng)軍品迭代更新需求，作為競爭性采購的基礎(chǔ)電子元器件，中航光電作為行業(yè)龍頭競 爭優(yōu)勢顯著，未來市場份額有望進(jìn)一步提升。

民用領(lǐng)域：商用飛機(jī)、新能源汽車、通信等打開成長空間。 1）商用飛機(jī)領(lǐng)域：重點(diǎn)配套保障大型水陸兩棲飛機(jī) AG600，持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)推廣，成為 國內(nèi)首家進(jìn)入商飛合格供方目錄的連接器供應(yīng)商。 2）通信領(lǐng)域：站穩(wěn)國內(nèi) 5G 市場。國內(nèi) 5G 建設(shè)放緩，但市場空間巨大。公司在通信領(lǐng) 域產(chǎn)品主要為光器件，其是華為、中興等國內(nèi)企業(yè)以及三星、愛立信等國外企業(yè)的重要 供應(yīng)商。2018 年公司成為唯一獲得“華為全球金牌供應(yīng)商”的線纜與連接器物料供應(yīng)商。 3）新能源汽車領(lǐng)域：實現(xiàn)“國際一流、國內(nèi)主流”轉(zhuǎn)型發(fā)展，全年完成多個重點(diǎn)車型項 目定點(diǎn)。新能源汽車已成為全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要方向和促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長 的重要引擎，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。隨著新能源汽車電驅(qū)動單元的功率需求越來越大， 高電壓高電流環(huán)境下對于各部件的性能要求更為苛刻，安全、可靠、高效的配電控制及 傳導(dǎo)成為新能源汽車整車安全的核心和關(guān)鍵。目前公司是我國主流的新能源汽車連接器 供應(yīng)商，軍用產(chǎn)品的高可靠性為其在新能源汽車領(lǐng)域發(fā)展奠定技術(shù)基礎(chǔ)。

軍民融合典范，具有市場化基因。公司與傳統(tǒng)的軍工企業(yè)不同，雖然是體制內(nèi)企業(yè)，但 是市場化程度很高。一方面，公司十分重要研發(fā)投入，2021 年研發(fā)支出達(dá)到 13.06 億元， 占營收比為 10.15%。另一方面，經(jīng)過近半個世紀(jì)的積淀，公司已建立了市場化的薪酬制 度、完善的激勵體系等，并形成了以客戶為中心、問題為導(dǎo)向的快速響應(yīng)機(jī)制，市場化 基因構(gòu)筑了公司的強(qiáng)大競爭力。公司通過不斷聚焦主業(yè)、提質(zhì)增效，確立了“集團(tuán)化、 多元化、國際化”的發(fā)展路徑，并于 2022Q3 發(fā)布股權(quán)激勵計劃，未來公司治理結(jié)構(gòu)有 望得到改善。