2022年是我國有色金屬期貨衍生品市場建立的第30年，有關(guān)方面加快推動工業(yè)硅、氧化鋁等新品種上市工作，力圖促進(jìn)期現(xiàn)結(jié)合，提升和滿足實體企業(yè)多樣化風(fēng)險管理需求的能力。在近年來金融資產(chǎn)在實體經(jīng)濟(jì)亂局困局變局中價格波動加大，期貨衍生品市場的“價格發(fā)現(xiàn)”與“風(fēng)險管理”功能愈發(fā)凸顯的背景下，國信期貨有色研發(fā)團(tuán)隊針對新品種推出一系列新品種行業(yè)相關(guān)專題報告，系統(tǒng)分析梳理行業(yè)新特點(diǎn)。

隨著我國有機(jī)硅、多晶硅技術(shù)的顯著進(jìn)步，市場規(guī)模大幅增長，到2021年有機(jī)硅占工業(yè)硅下游消費(fèi)需求37.9%，多晶硅占31.3%。汽車行業(yè)由于基數(shù)增大，對鋁合金需求增長放緩，工業(yè)硅需求增長將主要來自于有機(jī)硅、多晶硅。目前光伏行業(yè)需求高速增長，多晶硅產(chǎn)業(yè)對工業(yè)硅需求量不斷攀升，到2022年底多晶硅將有可能超越有機(jī)硅成為國內(nèi)工業(yè)硅第一大需求領(lǐng)域，多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況變化對工業(yè)硅基本面研究有重要影響。本文將對多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的供需、價格、利潤等情況逐個拆解，總結(jié)多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，判斷其價格走勢，深化工業(yè)硅下游需求研究。

01資源稟賦：我國鋁土礦資源稟賦不足，對海外優(yōu)質(zhì)資源依賴度較高

我國作為全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)銷大國，在上游資源品鋁土礦方面嚴(yán)重依賴海外資源進(jìn)口不足，鋁土礦是指工業(yè)上能利用的，以三水鋁石、一水鋁石為主要礦物所組成的礦石的統(tǒng)稱，是生產(chǎn)氧化鋁最主要的原料，更下游被廣泛應(yīng)用于金屬鋁領(lǐng)域。目前我國鋁土礦人均儲量更是全球平均水平的1/10，且貧礦多富礦少，生產(chǎn)成本較高。數(shù)據(jù)顯示，若假設(shè)以中國全年電解鋁產(chǎn)量4100萬噸取整來作為估算基準(zhǔn)，則相應(yīng)上游需消耗鋁土礦總量約2億噸，其中預(yù)計我國進(jìn)口鋁土礦超過1億噸，進(jìn)口資源依賴度高達(dá)50%以上。

從世界鋁土礦資源稟賦來看，非洲幾內(nèi)亞地區(qū)資源儲量在中資勘探推動下增至74億噸以上，后來居上牢牢把住世界第一，在世界總儲量比重升至36%以上，其后的為澳大利亞、巴西、越南、牙買加和印度尼西亞，中國的鋁土礦儲量僅占全球3%，位居世界第七，與我國世界第一的需求形成鮮明反差，因此如何牢牢守住與非洲幾內(nèi)亞這一鋁土礦資源主產(chǎn)區(qū)形成貿(mào)易走廊，是中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游未來幾年的核心要點(diǎn)。

從世界鋁土礦產(chǎn)量來說，產(chǎn)量排名前三的國家分別是澳大利亞、幾內(nèi)亞和中國，三者產(chǎn)量在全球比重分別為 30%、23%和 16%，合計占比達(dá) 70%左右。就全球鋁土礦主產(chǎn)國的資源特點(diǎn)來看，排名第一的幾內(nèi)亞鋁土礦資源量大質(zhì)優(yōu)，自然資源得天獨(dú)厚，單個礦床規(guī)模較大，可露天開采，開采出的礦石易于下游的加工冶煉，成為近年來鋁行業(yè)的焦點(diǎn)。澳大利亞擁有昆士蘭北部和西澳達(dá)令山脈兩大世界級鋁土礦礦藏地，資源豐富但對外貿(mào)易關(guān)系近年來出現(xiàn)惡化。而越南、印尼鋁土礦資源同樣豐富，但近年來環(huán)保和資源保護(hù)主義抬頭明顯，一定程度限制資源對外出口。中國90%以上的礦石為貧礦，主要資源分布在貴州、山西、河南等地，由于我國鋁土礦資源稟賦小而弱，加之主要產(chǎn)區(qū)的長期過度開采，導(dǎo)致國產(chǎn)鋁土礦的開采難度和成本均不斷提高，礦山被限制開采，使本就不富足的資源儲量更加無法滿足下游生產(chǎn)的需求。

整體來看，由于我國資源稟賦不足，國產(chǎn)鋁土礦的產(chǎn)量增量潛力已非常有限，近年來，國產(chǎn)鋁土礦出現(xiàn)短缺局面加大，越來越多的企業(yè)轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)進(jìn)口礦石，國內(nèi)外礦石形成顯著競爭博弈關(guān)系。

02資源貿(mào)易：中國幾內(nèi)亞貿(mào)易走廊下，凸顯多元化安全性問題

近年來，面對我國鋁資源供應(yīng)能力日益疲軟的嚴(yán)峻形勢，在海外抓牢鋁土礦資源進(jìn)口渠道已成為鋁行業(yè)的普遍共識，而非洲幾內(nèi)亞共和國已成為我國鋁土礦進(jìn)口的最主要資源供應(yīng)地。數(shù)據(jù)顯示，近年國際鋁土礦進(jìn)出口情況看，中國近年來對進(jìn)口鋁土礦的依賴程度越來越高，2022年我國鋁土礦進(jìn)口量各月基本高于往年同期，進(jìn)口量位于較高水平，未來或形成不同來源國（幾內(nèi)亞、澳洲、印尼）和不同資源形態(tài)間（鋁土礦、氧化鋁、其他含鋁資源品）的競爭關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，在我國鋁土礦進(jìn)口來源國上幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼位列前三，2021年我國鋁土礦凈進(jìn)口量為 10738 萬噸，其中從幾內(nèi)亞、澳大利亞和印度尼西亞進(jìn)口的鋁土礦數(shù)量分別為 5481 萬噸、3408 萬噸和 1781 萬噸，占比分別為 51%、32%和 16%，三國鋁土占我國進(jìn)口總量99%左右，可謂“三國爭霸”。

從國際貿(mào)易流變化趨勢看，印尼曾是中國最大的鋁土礦進(jìn)口來源國，但在印尼當(dāng)?shù)氐谋Ｗo(hù)政策下，我國從印尼的進(jìn)口量逐漸降低，轉(zhuǎn)而開發(fā)非洲國家?guī)變?nèi)亞的豐富鋁土礦資源。幾內(nèi)亞的鋁土礦資源儲量大，品位高，易開采，成為各國鋁企必爭之地。目前中國超過十家的大型礦企布局非洲幾內(nèi)亞開采鋁土礦，數(shù)量幾乎是其他國家總和的兩倍，而幾內(nèi)亞出口中國鋁土礦已形成貿(mào)易走廊，但未來也存在依賴度過高問題。

從資源貿(mào)易的威脅來看，目前中國在海外的鋁土礦權(quán)益資源量90%集中于幾內(nèi)亞，然而幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，相關(guān)的生產(chǎn)、運(yùn)輸設(shè)施還需要外資未來數(shù)年繼續(xù)增加開采投資下，然而當(dāng)?shù)卣值牟环€(wěn)定性常常會威脅到資源供應(yīng)和未來投資的安全性和穩(wěn)定性，此外幾內(nèi)亞位于非洲，與中國貿(mào)易海運(yùn)線路長，進(jìn)口礦價格受海運(yùn)費(fèi)的浮動影響較大，而第二大進(jìn)口來源國澳大利亞雖運(yùn)距較近，但當(dāng)?shù)厝肆Τ杀据^高，疊加國際因素的多變性，因而無法成為我國進(jìn)口礦石的最優(yōu)選擇。就未來貿(mào)易流變化趨勢來看，資源過度集中易受到威脅，考慮到海外貿(mào)易貿(mào)易安全性和穩(wěn)定性，未來需打造穩(wěn)定多元化的鋁土礦資源進(jìn)口渠道。

從國際氧化鋁貿(mào)易流向來看，雖然我國氧化鋁在全球產(chǎn)能產(chǎn)量占比第一，但受生產(chǎn)成本、價格、運(yùn)輸、產(chǎn)量等多方面因素影響，近年來我國氧化鋁仍以凈進(jìn)口為主，2021年澳大利亞為我國最主要的氧化鋁進(jìn)口國，占進(jìn)口總量的66%，其次為哈薩克斯坦和印尼。此外，受國際環(huán)境因素影響，氧化鋁進(jìn)出口量會出現(xiàn)較大波動。例如，2018年海外氧化鋁企業(yè)巨頭挪威海德魯被迫停產(chǎn)與2022年則是受到俄烏沖突影響下，，我國氧化鋁月度少量呈現(xiàn)凈出口，但多數(shù)時期內(nèi)維持凈進(jìn)口。

小結(jié)來說，中國鋁土礦進(jìn)口依賴度高的局面仍將持續(xù)，然國際地緣危機(jī)與資源民粹主義使鋁土礦貿(mào)易不確定的威脅，未來還需要尋求鋁土礦進(jìn)口來源國的多樣性，以應(yīng)對資源來源過于集中所帶來的威脅，此外中國進(jìn)口鋁土礦還是進(jìn)口氧化鋁也面臨選擇。

03中國氧化鋁：惡性競爭產(chǎn)能閑置，氧化鋁過剩亟待變革

除了大量進(jìn)口鋁土礦資源帶動國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能建立以外，我國也大量進(jìn)口氧化鋁用于補(bǔ)充國內(nèi)所需。作為全球氧化鋁的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，中國氧化鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量均位居世界前列，然而受限于資源稟賦較弱，呈現(xiàn)大而強(qiáng)，氧化鋁生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品赤泥再利用問題懸而未決，氧化鋁作為上游鋁土礦和下游電解鋁之間承上啟下的加工原料，是一種難溶于水的白色固體，其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈較為單一，95%左右用于冶煉電解鋁的原料，另有不到5%用于建陶耐火材料等用途。

從氧化鋁的生產(chǎn)工藝來看，目前全球90%的鋁業(yè)公司都在使用拜耳法生產(chǎn)氧化鋁。在拜耳法生產(chǎn)氧化鋁過程中，每生產(chǎn)1噸氧化鋁，消耗鋁土礦2.1-2.7噸，燒堿0.12-0.14噸，煤炭0.3-0.5噸，石灰0.2-0.9噸，1.95噸氧化鋁可生產(chǎn)1噸電解鋁，使用不同品位的鋁土礦會影響燒堿和煤炭用量導(dǎo)致用礦成本的差異。

從全球氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量變化來看，目前中國氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量牢牢占據(jù)世界第一，2021年已達(dá)到7747.50萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的44%，且年產(chǎn)量保持增長。從產(chǎn)能建設(shè)來看，2012年至今十年我國氧化鋁總產(chǎn)能自5519萬噸增至9702萬噸，十年間產(chǎn)能增長75%左右，然而盲目不科學(xué)的競爭發(fā)展，造成目前氧化鋁產(chǎn)能過剩情況較為嚴(yán)峻，在產(chǎn)產(chǎn)能僅為8170萬噸，2021年已達(dá)到7747.50萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的44%，且年產(chǎn)量總體呈增長態(tài)勢。開工率及產(chǎn)能平均利用率僅為80%附近，同時我國還有大類新增氧化鋁正投產(chǎn)加劇行業(yè)競爭，新增產(chǎn)能多集中于有港口優(yōu)勢的廣西地區(qū)，氧化鋁產(chǎn)能從內(nèi)陸向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。相較于未來5-10年將被牢牢限定在4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板相比，可以預(yù)見我國氧化鋁產(chǎn)能區(qū)域嚴(yán)重過剩，亟待一場變革重塑氧化鋁市場健康發(fā)展。

小結(jié)：近年來隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和各項環(huán)保政策的落地，傳統(tǒng)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)能向具有清潔能源、能耗優(yōu)勢的地區(qū)轉(zhuǎn)移，大部分新建產(chǎn)能也多落地于西南、沿海地區(qū)，以期通過低成本擴(kuò)張氧化鋁產(chǎn)能。在這樣的背景下，疊加供需面的影響，氧化鋁企業(yè)正在經(jīng)歷一番行業(yè)的淘汰洗牌。

04成本利潤：生產(chǎn)虧損成本居高，企業(yè)亟待風(fēng)險管理加速轉(zhuǎn)型

從氧化鋁生產(chǎn)的成本來看，2022年二三季度期間，我國氧化鋁成本維持在3000元/噸附近穩(wěn)定運(yùn)行，進(jìn)入四季度，我國氧化鋁行業(yè)2022年10月份含稅加權(quán)成本小幅增至3050.18元/噸，氧化鋁的生產(chǎn)成本主要由礦石成本、燒堿成本以及能源成本構(gòu)成，這三者約占總成本的76%，其中鋁土礦和能源成本占主導(dǎo)。

從氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能盈虧來看，2022年10月中國氧化鋁行業(yè)平均虧損虧損221.51元/噸，分區(qū)域來看，我國山東、山西、河南、廣西和貴州五大重點(diǎn)監(jiān)測區(qū)域中全線虧損狀態(tài)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研小時，2022年氧化鋁市場關(guān)鍵的影響因素依舊在于氧化鋁市場的供需狀況、氧化鋁成本狀況以及電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行狀況。

目前，國內(nèi)外鋁土礦價格供應(yīng)偏緊，發(fā)電等能源成本則繼續(xù)上漲，而燒堿存在下行空間，預(yù)計后期氧化鋁生產(chǎn)成本維持相對高位下行空間有限。而氧化鋁供應(yīng)層面上，盡管當(dāng)前多數(shù)國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，但由于即將進(jìn)入11月長單洽談季，多數(shù)氧化鋁企業(yè)維持生產(chǎn)狀態(tài)，市場供應(yīng)短期變動不大，整體而言，11月份受成本因素制約，氧化鋁價格或?qū)⒁云跽鹗帪橹?，但下行空間有限。綜合而言，但11月份氧化鋁價格穩(wěn)中偏弱，預(yù)計行業(yè)虧損狀態(tài)持續(xù)。

近年來隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和各項環(huán)保政策的落地，傳統(tǒng)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)能向具有清潔能源、能耗優(yōu)勢的地區(qū)轉(zhuǎn)移，大部分新建產(chǎn)能也多落地于西南、沿海地區(qū)，以期通過低成本擴(kuò)張氧化鋁產(chǎn)能。在這樣的背景下，疊加供需面的影響，氧化鋁企業(yè)正在經(jīng)歷一番行業(yè)的淘汰洗牌。

隨著原料成本的波動以及氧化鋁產(chǎn)能過剩對價格的壓制，近年來我國氧化鋁行業(yè)的利潤空間正在被擠壓，特別是高成本產(chǎn)能的利潤空間被進(jìn)一步擠壓。根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)和測算，今年8月開始氧化鋁價格一路下跌，山東地區(qū)部分氧化鋁廠已經(jīng)處于了盈虧平衡線附近，山西地區(qū)基本95%的氧化鋁廠也陷入了虧損狀態(tài)，企業(yè)已經(jīng)采取減停產(chǎn)措施，以避免虧損持續(xù)擴(kuò)大。由此可見，在這種情況下，高成本地區(qū)的氧化鋁企業(yè)在微利重壓下不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)以控制虧損，甚至就此退出氧化鋁市場。新舊產(chǎn)能的逐步替換，低能耗、低成本、更大規(guī)模的企業(yè)逐步淘汰掉高能耗、高成本、高污染的企業(yè)，已經(jīng)成為必然趨勢。

總體來說，國內(nèi)氧化鋁供過于求，價格壓制下行業(yè)利潤空間有限，再加上國家相關(guān)環(huán)保政策的實施以及未來政策的不確定性，推動了氧化鋁行業(yè)的洗牌。而氧化鋁期貨、期權(quán)的上市或成為加速變革催化劑，幫助市場發(fā)現(xiàn)價格和風(fēng)險管理同時，推動行業(yè)進(jìn)一步健康發(fā)展。