鈦媒體作者丨夏峰琳

2021年，多路明星資本加持的芯片設(shè)計(jì)公司格科微（688728.SH）登陸科創(chuàng)板，上市當(dāng)天盤中一度暴漲185%，創(chuàng)下歷史高點(diǎn)41元，輕松拿到千億市值俱樂部入場券。然而高光時刻稍縱即逝，截至10月10日收盤，公司股價為15.26元，跌幅超6成，市值不足400億。

今年以來，消費(fèi)電子行業(yè)冷風(fēng)頻吹（詳見《消費(fèi)電子芯片下行：供過于求，價格暴跌｜鈦媒體焦點(diǎn)》）。日前，ICInsights發(fā)布報(bào)告稱，今年全球CMOS圖像傳感器市場將出現(xiàn)13年來的首次下滑。傾巢之下，格科微也難以獨(dú)善其身。2022年，格科微便一改此前營收、凈利潤雙增趨勢，進(jìn)入業(yè)績下滑通道。

拋開今年下游需求緊縮等客觀因素，格科微如今業(yè)績下滑的局面實(shí)則有跡可循。鈦媒體APP注意到，格科微產(chǎn)品線相對單一。CIS作為一種高度標(biāo)準(zhǔn)化、工藝成熟的芯片技術(shù)，格科微前有國際巨頭封堵，后有國內(nèi)同行競速，公司作為后發(fā)追趕式企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率卻持續(xù)走低。此外，公司從芯片設(shè)計(jì)延伸至芯片制造，在行業(yè)低迷公司逆勢產(chǎn)能擴(kuò)張，前景難料。

受困手機(jī)市場，業(yè)績下滑

格科微主營業(yè)務(wù)為CMOS圖像傳感器和顯示驅(qū)動芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。其中，CMOS圖像傳感器是其營收主要來源。2017年-2021年及2022年上半年，CMOS圖像傳感器業(yè)務(wù)營收占比超過8成。換句話說CMOS圖像傳感器業(yè)務(wù)左右著格科微的發(fā)展。

格科微CMOS圖像傳感器主要應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域，終端客戶包括三星、小米、OPPO、vivo、傳音、諾基亞、聯(lián)想、HP、TCL、小天才等品牌。值得一提的是，手機(jī)終端是 CMOS 圖像傳感器最大的需求市場。2021年，全球智能手機(jī)及功能手機(jī) CMOS 圖像傳感器銷售額占據(jù)了全球 54.6%的市場份額。這意味著，手機(jī)市場的發(fā)展對CMOS 圖像傳感器的需求空間影響巨大。

此前，受益于智能手機(jī)快速迭代，CMOS的市場需求一路水漲船高。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2012年，全球CMOS圖像傳感器出貨量為21.9億顆，市場規(guī)模為55.2億美元。至2021年，全球CMOS圖像傳感器市場出貨量為71.0億顆，市場規(guī)模達(dá)到188.4億美元，2017年-2021年年均復(fù)合增長率達(dá)15.3%。

格科微從電腦攝像頭起步，于2007年進(jìn)入手機(jī)市場，恰逢功能機(jī)轉(zhuǎn)向智能手機(jī)的高紅利時代?；诖?，格科微的業(yè)績在此期間也保持增長趨勢。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2021年，營業(yè)收入分別為19.67億元、21.93萬元、36.9億元、64.56億元、70.01億元，扣非凈利潤分別為-1080萬元、1.07億元、3.35億元、7.66億元、12.03億元。

但是2022年以來消費(fèi)電子領(lǐng)域特別是智能手機(jī)市場低迷，CMOS圖像傳感器市場需求增速減少。根據(jù)潮電智庫統(tǒng)計(jì)分析，預(yù)計(jì)今年全球CMOS市場銷售額將下降6.5%，至177億美元，面臨13年來首次下滑的局面。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年一季度和二季度，全球智能手機(jī)出貨量分別為3.11億部和2.91億部，分別同比下降11%和7.7%。受困于手機(jī)市場需求疲軟，頭頂國產(chǎn)CMOS之光的格科微便一改此前營收、凈利潤雙增趨勢，進(jìn)入業(yè)績下滑通道。半年報(bào)顯示，格科微實(shí)現(xiàn)營收32.94億元，同比下降10.63%；歸屬凈利潤5.14億元，同比下降20.23%。

事實(shí)上，除了手機(jī)，CMOS 圖像傳感器其他主要下游應(yīng)用還包括平板電腦、筆記本電腦等其他電子消費(fèi)終端，以及汽車電子、智慧城市、醫(yī)療影像等領(lǐng)域。其中，汽車市場被認(rèn)為是CMOS圖像傳感器增長最快的市場。

格科微在2022年半年報(bào)中稱，公司加強(qiáng)在智慧城市、汽車電子、筆記本電腦、物聯(lián)網(wǎng)等非手機(jī)領(lǐng)域 CMOS 圖像傳感器的推廣。公開信息顯示，格科微已推出 3 顆基于自有知識產(chǎn)權(quán) 65nm+ CIS 工藝平臺和 FPPI 專利技術(shù)的智慧城市/汽車電子系列新品。

在最近一次投資者調(diào)研活動中，格科微透露，在汽車后裝市場，格科產(chǎn)品已經(jīng)廣泛用于行車記錄儀和艙內(nèi)環(huán)視等。目前，公司正在準(zhǔn)備進(jìn)行汽車行業(yè)的質(zhì)量體系認(rèn)證，預(yù)計(jì)明年完成認(rèn)證，進(jìn)入汽車前裝市場。不過，安森美在汽車用CIS領(lǐng)域已有先發(fā)優(yōu)勢。資本市場新秀思特威早已是安防監(jiān)控細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

此外，值得注意的是，格科微公司存貨價值持續(xù)走高，同時公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)8個報(bào)告期增加，從2020年三季度的119.3天增加至2022上半年的291.9天。與此同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額同比下降70%。

研發(fā)費(fèi)用率連降，卻欲沖高端

從全球范圍來看，CMOS圖像傳感器已經(jīng)是高度標(biāo)準(zhǔn)化、工藝成熟的芯片技術(shù)。從行業(yè)格局來看，市場長期被索尼、三星電子、SK海力士等國際企業(yè)把持，格科微無論是規(guī)模還是技術(shù)，與先進(jìn)企業(yè)尚存在一定差距，屬于后發(fā)追趕式的企業(yè)。

格科微毛利率與行業(yè)對比情況，截圖自Wind

前有行業(yè)巨頭封堵，格科微將目光投向像素1300萬以下的中低端市場，因此毛利率相對同行基本屬于墊底水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，與上述上市公司相比，格科微的毛利率僅高于思特威。

在低端部分，格科微把控了全球近30%的出貨量。根據(jù) Frost&Sullivan 統(tǒng)計(jì)，按出貨量口徑統(tǒng)計(jì)，2021 年，公司實(shí)現(xiàn) 19.0億顆 CMOS 圖像傳感器出貨，占據(jù)了全球 26.8% 的市場份額，位居行業(yè)第一。值得注意的是，這一數(shù)據(jù)相比2020年有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)20.4億顆CMOS 圖像傳感器出貨，占全球29.7%的市場份額。

由此可見，低端市場競爭激烈，增長見頂，而1300萬以上像素?cái)z像頭的出貨量在逐年增加。根據(jù) Frost&Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2012 年，200 萬及以下像素?cái)z像頭、500萬至 1300萬像素?cái)z像頭、1300萬以上像素?cái)z像頭的出貨量市場份額分別為 66.7%、33.3%和 0.0%; 2019 年，上述市場份額分別為 28.4%、49.7%和 21.9%。預(yù)計(jì)至 2024年，高像素?cái)z像頭市場占有率將進(jìn)一步增加，上述市場份額將分別達(dá)到 26.0%、41.7%和 32.3%。

格科微近年研發(fā)投入情況，截圖自Wind

鑒于此，高端市場也成為格科微競逐的方向。格科微曾公開表示，公司要做的是性能不輸于對手，成本不高于對手，在產(chǎn)品定位方面實(shí)現(xiàn)從高性價比產(chǎn)品向高性能產(chǎn)品的拓展，在產(chǎn)品應(yīng)用方面實(shí)現(xiàn)從副攝向主攝的拓展，擬加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定位從高性價比向高性能拓展。

格科微雖有意沖擊高端，不過公司在研發(fā)上的投入并沒有跟上。2018年-2021年及2022年上半年，公司研發(fā)支出分別是2.16億元、3.57億元、5.95億元、5.20億元、2.39億元，占各期營收比重分別是9.83%、9.68%、9.22%、7.43%、7.26%，呈逐年下降趨勢。

格科微研發(fā)費(fèi)用占營收比重與行業(yè)對比情況，截圖自Wind

在研發(fā)費(fèi)用占營收比例連續(xù)下滑之后，與同行相比，格科微這一指標(biāo)也不具備優(yōu)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，格科微研發(fā)費(fèi)用占營收比重在上述可比上市公司中居末位。同時在技術(shù)方面，格科微還涉及專利侵權(quán)糾紛未解決。在格科微IPO的招股說明書中可以看到矽創(chuàng)電子分別在中國內(nèi)地和中國臺灣地區(qū)上訴格科微上海的五款顯示驅(qū)動芯片產(chǎn)品侵權(quán)。鈦媒體APP未查詢到關(guān)于前述訴訟進(jìn)展的相關(guān)公告，隨后電聯(lián)公司證券部詢問。鈦媒體APP按照前述證券部工作人員要求將相關(guān)問題發(fā)送至指定郵箱后，截至發(fā)稿前并未收到回復(fù)。

從設(shè)計(jì)到制造，前景難料

格科微的野心不止是沖擊高端市場，還在于投資建廠。

在IPO階段，格科微就披露了募資建廠的計(jì)劃。據(jù)悉，格科微IPO實(shí)際募得資金35.93億元。募投項(xiàng)目計(jì)劃使用資金35.08億元，實(shí)施地點(diǎn)位于上海市臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)，新增產(chǎn)能主要用于生產(chǎn)1300萬像素及以上的中高階CIS產(chǎn)品，該項(xiàng)目于2021年8月完成主體廠房封頂。

格科微公示募投項(xiàng)目進(jìn)展，截圖自公告

2022年，項(xiàng)目取得進(jìn)展的消息不斷。3月份，項(xiàng)目潔凈室點(diǎn)亮、ASML光刻機(jī)等主要設(shè)備入場。公司9月2日公告顯示，該募投項(xiàng)目BSI投片成功，順利進(jìn)入風(fēng)險量產(chǎn)，即將進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段。格科微認(rèn)為，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將具備12英寸BSI后道工序生產(chǎn)能力，能減少在高階產(chǎn)品工藝研發(fā)環(huán)節(jié)對晶圓代工廠的依賴，縮短公司在高像素產(chǎn)品上的工藝研發(fā)時間，提升公司的研發(fā)效率，快速響應(yīng)市場需求。

值得注意的是，該募投項(xiàng)目建設(shè)所需資金遠(yuǎn)不止35.08億元。在項(xiàng)目傳來進(jìn)展的同時，公司還一同披露了借貸公告。公告顯示，格科微子公司格科半導(dǎo)體與國家開發(fā)銀行上海市分行牽頭組成的貸款銀團(tuán)簽署了貸款合同，貸款總額35億元人民幣，用于上述募投項(xiàng)目。

上市公司負(fù)債建廠擴(kuò)產(chǎn)足以彰顯對未來發(fā)展的信心。不過，對于格科微而言，或許有些激進(jìn)。鈦媒體APP注意到，截至2022年上半年，公司貨幣資金49.83億元。不過，公司短期借款卻高達(dá)59.88億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債4.61億元。也就是說，公司短期負(fù)債合計(jì)64.49億元，公司貨幣資金無法覆蓋。

此外，深度科技研究院院長張孝榮告訴鈦媒體APP，芯片生產(chǎn)線的投入金額根據(jù)芯片工藝先進(jìn)程度和生產(chǎn)規(guī)模而定。一般來說，越先進(jìn)的芯片產(chǎn)品，所需要生產(chǎn)線成本越高，從幾十億到數(shù)百億美元均有，幾十億元人民幣的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。芯片生產(chǎn)線經(jīng)過兩年左右的建設(shè)期，還需要一年左右的試產(chǎn)時間，之后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

一位行業(yè)人士進(jìn)而表示，項(xiàng)目前期投入金額大、產(chǎn)能建設(shè)周期長，在短期內(nèi)難以完全產(chǎn)生效益，而投資項(xiàng)目產(chǎn)生的折舊攤銷費(fèi)用、人力成本等短期內(nèi)會大幅增加。

手機(jī)應(yīng)用場景增長乏力，新的盈利增長點(diǎn)強(qiáng)敵環(huán)伺，從芯片設(shè)計(jì)延伸至芯片制造風(fēng)險難料，上市一年高光褪去，格科微將如何走出圍城，鈦媒體APP將保持關(guān)注。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 夏峰琳）