因華為旗下的哈勃投資參與A輪融資而備受矚目的山東天岳先進(jìn)科技股份有限公司（以下簡稱“山東天岳”）于5月31日提交了科創(chuàng)板IPO申請，根據(jù)山東天岳披露的招股說明書（申報(bào)稿），公司本次公開發(fā)行不超過約4297萬股，且發(fā)行完成后公開發(fā)行股份數(shù)占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于10％。本次募集資金將用于在上海臨港新片區(qū)建設(shè)碳化硅襯底生產(chǎn)基地，滿足不斷擴(kuò)大的碳化硅半導(dǎo)體襯底材料的需求。

兩個(gè)客戶抬上市

據(jù)資本邦了解，山東天岳是國內(nèi)碳化硅龍頭企業(yè)，掌握了碳化硅半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)化核心關(guān)鍵技術(shù)，為全球第四家可批量供應(yīng)4H－SiC襯底產(chǎn)品的企業(yè)，公司在半絕緣型碳化硅襯底領(lǐng)域已進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)，直接與國外巨頭競爭。2020年，公司市場占有率較上年增長12個(gè)百分點(diǎn)，位列世界前三。

資料來源：招股說明書

但令人擔(dān)憂的是，山東天岳的大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)突出，且有越來越集中的趨勢，其2018－2020年度前五大客戶收入占比分別為80．15％、82．94％、89．45％。遠(yuǎn)超同行業(yè)滬硅產(chǎn)業(yè)的25．53％以及天科合達(dá)的57．46％。

資料來源：招股說明書

具體來看，公司2020年來自客戶A和客戶B的收入占比為78．75％，剩下的客戶皆為珠寶公司。據(jù)資本幫了解，山東天岳生產(chǎn)碳化硅襯底過程中所形成的未達(dá)到半導(dǎo)體級的不合格晶棒，可用于進(jìn)一步加工制造人造寶石莫桑鉆。而公司將不合格晶棒列入其它業(yè)務(wù)收入，該項(xiàng)收入在2020年占比為17．80％。也就是說，前兩大客戶加上其它業(yè)務(wù)收入，占據(jù)了營收的96．55％，公司引以為傲的碳化硅襯底業(yè)務(wù)實(shí)際上只有兩個(gè)核心買家，兩家客戶把公司抬進(jìn)IPO。

資料來源：招股說明書

對于上市公司來說，大客戶集中自然是有好處的，公司可以因此獲得穩(wěn)定的收入，可以降低銷售費(fèi)用率。但更多的時(shí)候，大客戶集中會(huì)導(dǎo)致公司受制于人，因過度依賴大客戶而在經(jīng)營過程中喪失話語權(quán)，甚至在大客戶掉轉(zhuǎn)船頭之后徹底失去收入。

一個(gè)典型案例是人工智能第一股寒武紀(jì)，華為曾是寒武紀(jì)第一大客戶，2017年華為發(fā)布麒麟970芯片，使用了寒武紀(jì)的NPU。僅一年之后，華為自研的NPU便成功了，2019年華為麒麟810、麒麟990發(fā)布時(shí)，已經(jīng)不使用寒武紀(jì)的NPU了，在失去了華為之后，寒武紀(jì)業(yè)績表現(xiàn)很不理想。

雖然山東天岳并未在招股說明書中寫明占營收比例45．43％的客戶A與占營收比例33．32％的客戶B到底是誰，但根據(jù)客戶B為公司關(guān)聯(lián)方，公司為客戶B研發(fā)制作氮化鎵射頻芯片（通訊用）的半絕緣型碳化硅襯底以及大客戶從事通信行業(yè)來推測，客戶B有可能就是投資了山東天岳的華為。